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优先股在国企混改中的融资功能分析

引言

国有企业混合所有制改革（以下简称“国企混改”）是深化经济体制改革的核心任务之一，其核心目标在于通过引入非公有资本，优化股权结构、激发市场活力、提升运营效率。在这一过程中，融资问题始终是制约改革推进的关键环节——既需要吸引社会资本参与，又要保持国有资本的控制力；既要满足投资者的收益预期，又要平衡企业的长期发展需求。传统的股权融资易导致控制权稀释，债权融资则可能加重财务负担，难以完全适配混改的特殊需求。而优先股作为一种兼具“股”与“债”特性的创新融资工具，凭借其“优先分红、优先受偿、有限表决”的制度设计，为国企混改提供了新的融资路径。本文将围绕优先股的功能特性，结合国企混改的实际需求，系统分析其在融资环节中的独特价值与应用逻辑。

一、优先股的核心特性与混改融资需求的适配性

（一）优先股的基础概念与制度特征

优先股是相对于普通股而言的特殊股权类型，其“优先”主要体现在两个方面：一是利润分配优先权，即公司在向普通股股东分配利润前，需按约定比例向优先股股东支付固定股息；二是剩余财产分配优先权，当公司破产清算时，优先股股东可优先于普通股股东获得剩余财产清偿。与此同时，优先股股东通常不参与公司日常经营决策（仅在涉及自身权益的重大事项上拥有表决权），这一特性使其在股权结构中呈现“弱控制、强收益”的特点。

从金融属性看，优先股是股债融合的典型代表：其固定股息支付类似于债权的利息回报，而股权的法律形式又使其区别于传统债务融资。这种“进可攻、退可守”的制度设计，既为投资者提供了相对稳定的收益保障，又为融资方保留了控制权的灵活性，恰好契合了国企混改中“保持国有控股地位”与“吸引社会资本”的双重目标。

（二）国企混改的融资痛点与传统工具的局限性

国企混改的融资需求具有鲜明的特殊性：一方面，混改强调“以混促改”，需要引入具有资源、技术或管理优势的战略投资者，甚至允许非公有资本持股，但国有资本需在关键领域保持控股或主导地位；另一方面，参与混改的社会资本（尤其是财务投资者）更关注投资回报的稳定性与风险可控性，对短期收益有明确预期。

传统融资工具在应对这些需求时存在明显短板：

其一，普通股融资虽能引入外部资本，但会直接稀释国有股权比例。若引入资本规模较大，可能导致国有控股地位动摇，与“保持国有经济主导作用”的改革底线冲突；

其二，债权融资（如银行贷款、企业债）虽不影响股权结构，但需定期支付利息并偿还本金，对企业现金流压力较大。国企混改后往往需要加大研发、市场拓展等长期投入，短期偿债压力可能制约改革效果；

其三，可转换债券等创新工具虽兼具股债特性，但转换条件的设计可能引发控制权的不确定性，且投资者更关注转股后的资本增值，与部分财务投资者追求稳定收益的需求不匹配。

（三）优先股与混改融资需求的内在契合

优先股的制度特性恰好能弥补传统工具的不足：

首先，优先股的“有限表决权”设计可确保国有资本对企业的实际控制。即使引入大规模社会资本，优先股股东也不参与日常经营决策，国有股东仍可通过普通股的表决权主导企业发展方向，避免“为融资而失权”的困境；

其次，固定股息的支付模式满足财务投资者的收益预期。相较于普通股的浮动分红，优先股的固定股息率（或约定的浮动计算方式）能为投资者提供可预测的现金流回报，降低投资不确定性；

最后，优先股的“权益属性”计入所有者权益，不增加企业资产负债率，有助于优化财务结构。对于承担社会责任、需要保持良好信用评级的国企而言，这一特性尤为重要——既获得了长期稳定的资本注入，又避免了因债务扩张引发的财务风险。

二、优先股在国企混改中的具体融资功能解析

（一）股权结构优化：平衡“混资本”与“控资本”的矛盾

国企混改的核心是“以资本混合推动机制转换”，但“混资本”不能以丧失国有控制权为代价。优先股的引入为股权结构设计提供了“中间地带”：国有资本通过持有普通股掌握表决权，社会资本通过优先股获得收益权，形成“普通股+优先股”的双层股权结构。

例如，某竞争性领域国企实施混改时，国有股东保留60%的普通股（对应100%表决权），向战略投资者发行30%的优先股（无表决权但享有8%的固定股息），向财务投资者发行10%的普通股（仅对应10%表决权）。这种结构下，国有股东仍能通过普通股的绝对表决权主导重大决策，而优先股股东的收益权通过固定股息得以保障，既实现了资本混合，又守住了控制权底线。

（二）风险隔离：降低投资者参与混改的顾虑

社会资本参与国企混改的核心顾虑在于“信息不对称”与“收益不确定性”。国企的特殊属性（如承担政策任务、决策流程较长）可能导致经营效率低于民营企业，投资者担忧投入资本无法获得合理回报。优先股的“优先分红+优先清偿”机制有效降低了这一风险：

一方面，固定股息的约定使投资者在企业盈利时可优先获得收益，即使企业利润下