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投资评级：看好（维持）

证券研究报告|行业专题报告

证券Ⅱ

2026年1月9日

券商新周期：盈利上行、格局进化与低估值修复

--2026年证券行业策略报告

证券分析师

姓名：陆韵婷

资格编号：S1350525050002

邮箱：luyunting@

姓名：沈晨

资格编号：S1350525090002

邮箱：shenchen@

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明

报告要点

◼2025年行业整体业绩高增，估值与业绩不匹配

➢2025年初至11月28日，证券Ⅱ（申万）指数累计涨幅为5.6%，跑输沪深300；香港中资券商指数累计涨幅42.7%，跑赢恒生指数10.9pct，

AH股行情出现分化，A股券商板块行情较弱或由24年涨幅较高仍需消化估值、券商内部业绩有分化双重因素所致，券商H股行情强势或主

要由AH溢价收敛等因素所致。

➢2025年前三季度，42家上市券商合计营收/净利润同比大增43%/62%，年化ROE同比增加2.5pct至7.3%，行业经营业绩大幅提升，各业务条

线全面增长。

◼2025年行业趋势演进：并购重组、国际化与科技赋能重塑券商业务生态，市值管理重要性同步提升

➢在并购整合上，在“培育一流投行”政策推动下，行业并购由方案公告阶段进入密集落地期，呈现政策引导与市场化逻辑并行的特征，

行业集中度提升路径清晰，头部机构通过整合做强做优，中小机构则加快向差异化、专业化方向分层发展。

➢在国际化布局上，国际业务正由传统配套职能升级为重要的第二增长引擎，2025年以来多家券商加快境外布局，已披露数据的上市券商

2025年上半年境外收入同比增长37.3%（剔除华泰口径），反映跨境投行与交易业务景气度持续回升。

➢在科技赋能上，券商科技投入维持高位，AI成为最具代表性的创新方向之一，推动券商服务模式由“交易工具”向“综合金融服务与陪

伴式投顾”演进。

➢市值管理重要性显著提升，多家券商将稳定现金分红政策写入公司章程，强化长期、可预期的股东回报机制，行业估值中枢的稳定性有

望随之增强。

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报告要点

◼各业务回顾及展望

➢经纪业务：成交放量驱动业绩弹性，26年关注价