2025年度收官：美联储的两大误判.docx

2025年几近收官，高估劳动力供给的走弱程度和高估关税传导通胀水平成为联储今年的两大误判，本质是对美国K型经济以及AI冲击的认知仍不够清晰。当然，不仅仅是联储，各类市场预测的方差与最终偏差也极大。客观上的误判实际上也是主观认知重构的过程，随之而来的数据依赖综合征越发明显，无论是联储还是市场总是期待用下一份非农和CPI来修正观点——最重要的永远是下一个数据，经验论越发失效。

美国经济增长的盛夏与就业的寒冬共存。尤其是中小企业的压力越发增加，不同收入水平人群消费的日渐分化：风平浪静的宏观数据背后是波谲云诡的微观表现。

图1：狭义实际支出同比增速并未明显修复，而国际旅行支出同比增速达