【东吴-2026研报】固收点评20260112：2026年一季度会否出现降准降息？.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收点评

固收点

2026年一季度会否出现降准降息？2026年01月12日

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事件

证券分析师李勇

◼2025年12月10日至11日召开的中央经济工作会议，为2026年的政执业证书：S0600519040001

策定调。其中财政政策方面提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和010

支出总量”，货币政策方面提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工liyong@

具”，而降准降息何时落地成为一季度的博弈点。证券分析师徐沐阳

观点执业证书：S0600523060003

◼降准因素之一：补充季节性的流动性缺口。在2025年12月28日发表xumy@

的报告《如何看待2026年1月的流动性情况？》中，我们曾通过五因

素模型进行测算。财政存款和M0均受季节性影响，其中财政存款有“季相关研究

初增加、季末减少”的特征，同时即使2026年春节在2月中下旬，1月《转债策略建议控回撤仍为第一要

也有部分取现需求产生，将影响M0。考虑财政存款、现金走款和银行务》

缴准因素后，2026年1月的流动性缺口约为19000亿元。

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◼降准因素之二：地方政府债券发行计划超预期。根据各省市已披露的一《二级资本债周度数据跟踪

季度地方债券发行计划，地方政府债发行量为20862亿元，其中新增一

20260109）》

般债、新增专项债、再融资一般债和再融资专项债的发行量分别为1658

亿元、6514亿元、3477亿元和9213亿元。按照月度来看，1-3月的地2026-01-11

方政府债计划发行量分别为8095亿元、4320亿元和8447亿元。作为

对比，2025年一季度的地方政府债发行量为28421亿元，1-3月分别为

5576亿元、13057亿元和9788亿元。季度总量上看，2026年的发行量

较2025年下降，但节奏上看偏前，或与两年的春节日期分处1月和2

月有关。因此，为了对冲1月超预期的发行量，通过降准为银行体系释

放流动性，达成货币与财政之间的配合有必要性。

◼降准因素之三：降低银行负债成本。2024年7月以来，央行创设了多项

货币政策工具，如买断式逆回购和公开市场国债买卖，均为银行提供了

获取流动性的方法。就成本而言，降准对于银行来说的资金成本最低。

银行可用该笔资金置换更高成本的负债，从而稳定净息差，为后续降息

创造条件。观察2021年以来的情况，可以发现在降准落地后的1-2个

月，同业存单的发行量大多会出现不同程度的下降。例如2023年9月

降准落地后，同业存单的发行量由当月的20999亿元下行至次月的

17493亿元；2024年9月降准落地后，同业存单的发行量由当月的29168

亿元下行至次月