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GARCH模型在股票波动率预测中的应用

一、股票波动率的内涵与预测价值

（一）股票波动率的定义与市场意义

股票波动率是衡量股价波动剧烈程度的核心指标，本质上反映了收益率的离散程度——收益率越分散（如日涨跌幅在-5%到5%之间波动），波动率越高；收益率越集中（如日涨跌幅在-1%到1%之间波动），波动率越低。尽管波动率不等同于“风险”（风险还包含基本面恶化等确定性损失），但它是市场参与者判断“价格波动风险”的关键依据，其意义渗透到投资决策、金融定价与监管的各个环节：

对投资者而言，波动率是构建组合的核心参考：风险偏好低的投资者会避开波动率过高的股票（如初创科技股），而对冲基金则通过波动率预测设计期权策略——若预判某只股票波动率将上升，会买入看跌期权对冲下跌风险；若预判波动率下降，会卖出期权赚取权利金。

对金融机构而言，波动率是期权定价的“灵魂变量”：布莱克-斯科尔斯期权定价模型中，波动率直接决定期权的“时间价值”——同一行权价的看涨期权，波动率越高，价格越贵（因为未来股价上涨的可能性更大，同时下跌风险也被买方忽略）。

对监管部门而言，波动率是监控市场稳定性的“晴雨表”：当市场波动率（如沪深300指数的日波动率）连续多日高于历史均值的2倍，往往意味着市场情绪恐慌（如2020年疫情初期），监管部门可能出台熔断机制或限制卖空政策，防止系统性风险。

简言之，波动率是股票市场“情绪与风险的量化表达”，预测波动率就是预测“市场的心跳节奏”。

（二）传统波动率预测方法的局限

在GARCH模型出现前，市场主要依赖两类方法预测波动率，但均因“重历史、轻未来”的缺陷无法满足需求：

历史波动率法：直接计算过去N天收益率的标准差（如过去30天的日收益率标准差），将其作为未来波动率的预测值。这种方法的问题在于假设未来波动与过去完全一致——若某公司下周要发布亏损预告（利空），历史波动率法无法提前反映这一信息，预测值仍停留在过去的低水平，而实际波动率可能飙升。

移动平均法：计算过去N天收益率的加权平均标准差（如最近10天的权重是0.5，最近20天的权重是0.3），定期更新权重。但它的滞后性极强——若最近3天股价大幅波动，移动平均法需要等待10天才能将这些信息完全纳入预测，无法捕捉“短期波动的延续性”。

更关键的是，传统方法无法处理“波动聚类”现象——股票市场中“大波动后往往跟着大波动，小波动后往往跟着小波动”（如2008年金融危机期间，美股波动率连续数周维持在5%以上，而平稳期仅为1%左右）。传统方法将波动视为“随机事件”，无法捕捉这种“波动的记忆性”，导致预测值与实际值偏差极大。

二、GARCH模型的核心逻辑与演变

（一）GARCH模型的基本思想：捕捉波动的“记忆性”

1986年，经济学家博勒斯莱文在ARCH模型（恩格尔于1982年提出）基础上，提出GARCH模型（广义自回归条件异方差模型），其核心突破在于将“波动的记忆性”纳入预测框架。

GARCH模型的逻辑可以简化为：当前的波动率=常数项+过去的意外波动×权重1+过去的波动率×权重2。其中：

“过去的意外波动”指实际收益率与预期收益率的差异（如预期收益率是2%，实际是5%，意外波动就是3%）；

“过去的波动率”指用模型计算的前一天波动率；

“权重1”和“权重2”是模型估计的参数，反映两者对当前波动率的影响程度。

举个通俗的例子：若某只股票昨天的波动率是1%（过去的波动率），昨天的意外波动是2%（实际收益率比预期低2%，利空），模型的常数项是0.0001，权重1（意外波动）是0.15，权重2（过去波动率）是0.80，那么今天的波动率预测值就是0.0001+0.15×2%+0.80×1%=1.1%。这意味着昨天的大波动会延续到今天，符合“波动聚类”的规律。

与传统方法相比，GARCH的优势在于：它不再假设波动是随机的，而是认为波动有“惯性”——过去的波动和意外会影响未来的波动，从而更准确地预测“大波动或小波动的延续”。

（二）GARCH模型的扩展：应对市场的“非对称效应”

基础GARCH模型假设“正负意外波动对波动率的影响相同”（如利好和利空消息导致的波动幅度一致），但实际股票市场中，投资者对利空消息的反应更激烈——比如，某公司盈利不及预期（利空），股价下跌5%，波动率从1%升至3%；而盈利超预期（利好），股价上涨5%，波动率仅从1%升至2%。这种“非对称效应”（杠杆效应）是传统GARCH无法处理的，因此学者们提出了扩展模型：

EGARCH模型（指数GARCH）：用对数形式的波动方程区分正负意外波动——利空消息（负的意外波动）会让波动率的对数增加更多，从而实际波动率上升更快；

TGARCH模型（门限GARCH）：加入“虚拟变量”——当意外波动为负（利空）时，虚拟变量取1，给利空消息额外