深度报告-20250721-东方证券-二十年银行股复盘_由基本面预期和成长思维转向策略和交易思维_53页_1015kb.pdfVIP

行业研究|深度报告

银行行业

二十年银行股复盘：由基本面预期和成长看好（维持）

思维转向策略和交易思维国家/地区中国

行业银行行业

报告发布日期2025年07月21日

核心观点

⚫三个标志性监管动作引领银行业从“野蛮生长”走向有序扩张。回溯银行业监管脉

络，整体经历了从宽松到鼓励金融创新与监管并重再到严监管时代的演绎，三个标

志性的监管动作对银行业影响深远：2011年城商行异地扩张收紧，叠加央行合意信

贷规模管控，终结了银行业的无序扩张；2016年央行推出MPA考核，作为银行核

心监管框架，堵住中小行绕监管无序扩张；2018年资管新规落地，显著约束银行非

标资产扩张。

⚫当下对银行估值框架的新理解：1、“PB-ROE”是银行业传统估值框架，ROE更屈俊qujun@

高的银行通常对应着更高的PB。我们将分红率、股息率两个因子引入PB-ROE估执业证书编号：S0860523060001

值框架中，假定股息率容忍度为3.5%，测算ROE在11.7%以上的银行匹配1倍以于博文yubowen1@

上PB估值。2、透过DDM模型透视银行股上涨逻辑的切换。22年及之前驱动银行执业证书编号：S0860524020002

股上涨的主要是成长逻辑，即估值模型分子端（ROE）是主要驱动因素，23年以来

驱动银行股上涨的主要是红利策略，即估值模型分母端成为了主要驱动因素。

⚫我们对08年以来银行股进行深度复盘，整体跑赢沪深300，博取9轮持续时间在3王霄鸿wangxiaohong@

个月以上的超额收益，核心驱动因素从成长转向红利：1）2008.11—2009.7：“四

万亿”计划推出后，宽信用快速落地，显著提振复苏预期，货币政策明显转宽下流

动性环境改善，驱动银行实现超额收益15.3pct，股份行表现相对更好。2）

2011.3—2011年底：货币紧缩推高无风险利率，汇金增持四大行，驱动银行跑出超政府债和企业债支撑社融，M1增速显著回2025-06-15

额收益17.6pct，其中国有行表现突出。3）2012.10—2013.1：宏观经济回暖叠加监升：——5月金融数据点评

25年存款增长有何新特征？如何展望存款2025-06-11

管环境阶段性松绑，驱动板块实现超额收益29.2pct，股份行表现强势。4）

脱媒及大行负债稳定性？

2014.10—2014.12：经济低迷下货币政策大幅转宽、中央层面地产政策转宽叠加沪存款利率下调呵护银行息差，存款脱媒或2025-05