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2025中国并购基金研究报告核心解读
——建设中国特色并购基金生态
88
21
12
8
4
25
20
15
10
5
0
上市公司首次公告重大资产重组计划数量
“并购六条”前后A股上市公司重大资产重组数量
单位:起
22
18
证监会《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性
适应性的意见》
2025.08
金融监管总局《商业银行并购贷款管
理办法(征求意见稿)》
140%比上年同期97单增加
金融监管总局开展适度放宽科技企业并购 贷款政策试点工作
233单
证监会并购六条
上交所券商座谈会
2025.01
2025.03
2025.09
2025.07
2025.05
2024.07
2024.11
2024.05
2024.01
2024.03
54
924前
54
44
后
14
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12
11
11
6
■并购基金是指以获取企业控制权为核心目标，并将不低于50%的基金认缴规模配置于控股型收购的私募股权投资基金
并购基金三大特征
并购基金概念界定
控制权导向
杠杆策略
主动管理
自美国第四次并购浪潮开始，
杠杆并购已成为全球并购基金的主流模式；
中国并购基金处于美国第三、四次并购浪潮过渡阶段，
但受限于金融创新环境、制度设计等因素，中国的并购基金市场无法、亦不应模仿简单美国第四次并购浪潮，借助垃圾债券吸收全球优质企业。
横向并购3200起
•经济复苏+政策漏洞催化的工业领域横向并购浪潮
•涉及石油、煤炭、钢铁等行业
纵向并购2900起
•经济繁荣+政策转向孕育的新兴制造领域纵向并购浪潮
•涉及汽车、机械设备等行业
跨国并购46000起
•经济繁荣+监管放松催化的跨国并购浪潮
•涉及电子、通信、计算机等行业
多元化并购24000起
•经济繁荣+政策收紧驱动的多元化并购浪潮
•以商品消费行业为主
2022-至今
•创投行业深度调整、产业经济转型升级、监管环境变化，中国并购基金市场步入新阶段
2009-2014
•2008年商业银行并购贷款业务开闸，“上市公司+PE”模式逐步兴起
2015-2021
•并购行业生态初步成型。互联网行业投资快速增长，中资海外并购交易激增
杠杆收购25000起
•经济复苏+政策宽松催化的杠杆收购浪潮
•以服务消费行业为主
2003-2008
•中国资本市场尚处培育阶段，并购基金作为舶来品开始试探性落地
1880年代-1900年代1920年代1960年代1980年代1990年代
美国模式：市场驱动的价值最大化
中国模式：战略驱动的价值再造
多用垃圾债、粉红单等高杠杆工具，海外杠杆可放大到7-8倍；EBITDA估值方法居多
机会型、套利型交易为主，杠杆率受限；
PX估值方法居多
2024年并购交易总额（亿美元）
2024年并购基金
募资额（亿美元）
并购基金是美国私募股权行业的“压舱石”，但国内严格意义上的控股型并购基金规模不足1万亿。
全球头部并购基金管理人
2025最新管理规模
（亿美元）
中国头部并购基金管理人
管理规模（亿美元）
1,000
300
250
230
170
110
105
96
90
40
11
数据来源：Pitchbook,PEI,LP投顾整理；头部机构名单为不完全统计；全球头部并购基金管理人的管理规模包含私募股权、房地产、信贷保险、基础设施等
●
中国美国中国美国
3,112
2,690
2,360
1,850
1,840
1,150
1,030
HellmanFriedman（HF）
……
TPG（太盟资本）
BainCapital(贝恩资本)
ApolloGlobalManagement
(阿波罗全球管理)
TheCarlyleGroup
(凯雷集团)
全球vs.中国头部并购基金投资机构管理规模
KKR
(科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨)
一村资本
……
信宸资本
方源资本
博裕资本
鼎晖投资
CVCCapitalPartners
（CVC资本）
中国vs.美国并购募/投对比
Blackstone
(黑石集团)
SilverLake(银湖资本)
EQT(殷拓集团)
ThomaBravo
春华资本
康桥资本
晨壹投资
德弘资本
高瓴资本
CPE源峰
4,65
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