2026年全球金融市場展望_分化與聚焦_27页_2mb.pptxVIP

注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。

本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。;一、2025年全球主要经济体货币政策及金融市场走势回

顾

（一）货币政策：增长放缓但仍有韧性、通胀回落但仍有压力，除日央行外、稳慎宽松是央行普遍选择

2025年，主要经济体央行面对稳增长和控通胀的“两难困境”，货币政策节奏普遍偏审慎，其中：

1.美欧日央行政策分化，欧央行最鸽，日央行逆势加息，美联储“走走停停”。

美联储“谨慎权衡”、降息75BP。年内劳动力市场疲弱风险上升、通胀未大幅上行，美联储于9月重启降息，10月、12月连续两次各降息25BP至3.50%-3.75%，并从12月起结束缩表、重启准备金管理购买计划（RMP）；此外，在8月的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔宣布放弃“平均通胀目标制

（FAIT）”，回归“灵活通胀目标制（FIT）”，重申2%的

长期通胀率是其货币政策的核心锚点1。自2024年9月开启此轮降息周期以来，已累计降息175BP。

欧央行降息100BP至2.0%后保持观望2。在上半年连续降息100BP后，下半年面对经济增长动力不足和仍高于目标

的核心通胀陷入了“低增长困境”下的政策僵持，已经连续4次会议“按兵不动”，在12月会议上表态偏鹰，自2024

年6月开启降息周期以来，已累计降息200BP。;2;西兰325BP、印尼150BP、澳大利亚75BP）（见图表1），此轮降息周期内分别累降325BP、150BP和75BP。

图表1：2025年各主要经济体基准利率变动情况（截至2025年12月22日）;4;4月初以来，关税压力缓和叠加美元指数走弱，亚太主

要经济体货币普遍转强，尤其5月初在资金回流驱动下迎来短暂集体上涨。其中，人民币稳健走升，USDCNH年内最高升至7.03附近、为2024年10月以来最强水平，港元在联系汇率制度下展现较强弹性，二季度在强方和弱方兑换保证水平之间波动，香港金管局通过适时干预确保汇率稳定，东盟

经济体货币汇率分化明显，马来西亚林吉特、泰铢、新加坡元表现优异（-8.6%???-8.0%、-4.9%），印尼卢比、越南盾

（+3.1%、+3.2%）表现较弱（见图表2）。

图表2：2025年全球主要经济体货币兑美元汇率行情;6;图表3：2025年全球主要经济体国债（政府债）收益率行情（BP）;8;图表4：2024-2025年全球主要经济体股指行情;4.大宗商品市场：避险及投资需求共振驱动金价累创新高至4500美元上方，供需失衡与地缘博弈影响下油价中枢

震荡下移、一度跌破55美元关口。

黄金：避险及投资需求共振驱动下国际金价表现持续亮眼、连续两年涨幅扩大（COMEX黄金：+65.5%3）。关税、地缘以及宏观经济不确定性等因素支撑黄金避险属性，全球黄金ETF持仓激增4及央行购金持续增加5等投资需求推动，金价延续强势上行、不断刷新历史新高。2025年以来金价出现两次快速上行：（1）3月中旬-4月中旬，关税政策冲击引发美元资产“避险”信心受损，金价快速攀升、COMEX黄金突破3,500美元关口；（2）9-10月中旬，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上意外鸽派表态提振市场乐观降息预期，叠加中美关税摩擦表态“升级”、美国政府停摆等风险事件提振避险买需，金价加速冲高，COMEX黄金涨超4,500美元关口（见图表6）。

原油：供需失衡与地缘博弈下油价中枢震荡下移，主要驱动因素为，3月OPEC+确定进入增产周期，供给过剩预期开始发酵并逐步兑现，期间伊以冲突、美国对部分产油国的制裁以及关税对宏观预期的扰动影响了油价波动节奏。具体来看，1季度，美国先后对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉进行制裁，供给担忧下油价（以布伦特原油为例，下同）两度冲高；;4月-5月初，“对等关税”加剧市场对原油需求的悲观预期，叠加OPEC+意外宣布4月起扩大增产，供需双重利空拖累油价两度跌破55美元关键点位；进入3季度，6月中旬以伊冲

突爆发，油价短暂冲高至近5个月高点，停火后迅速回吐涨

幅，油价重回供需基本面主导、在60-70美元区间偏弱震荡；

4季度以来，需求支撑有所减弱，供给过剩压力上升，但在

OPEC+暂停明年1季度增产及地缘局势反复支撑下油价中枢下行节奏有所放缓（见图表7）。

图表6：2025年国际金价走势回顾;图表7：2025年国际油价走势回顾;兰作为资源型国家，经济增长有望继续受益于关键资源的出口，叠加低基数