有色金属行业2026年投资策略报告_实物资产的时代_把握工业金属投资机会_29页_2mb.pptxVIP

;;报告摘要;重点公司盈利预测表;目录;时代底色：百年未有之大变局，政治经济秩序震荡，不确定性显著提升。原有国际秩序被单边主义、现实主义和国家优先原则取代，地缘政治对抗升级，贸易摩擦与军事冲突全球政治经济秩序被打碎、重建，全球范围内寻求确定性的需求显著增长。

全球增长受制：一方面全球范围内全要素生产率下降，主要经济体面临增长乏力、债务高企、信用透支风险；另一方面新一轮科技革命和产业变革突破加速，科技竞赛加速，可能进一步加剧国家地区间发展不均衡和不平等。

货币政策与流动性：主要央行货币政策或持续宽松，流动性持续充裕背景下，有色金属受益。

实物资产的崛起？地缘政治对抗升级、供应链割裂重建、流动性宽裕背景下，以实物为锚相比货币拥有更强可靠性，包括贵金属、工业金属等在内的具备一定储备性质的资产估值有望不断提升。;;;在金属价格支撑下，2025年前三季度，A股有色金属行业实现收入2.82万亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润1512.88亿元，同比增长41.55%，增速均大幅提升。;;年初至今（2025年11月底），申万有色金属行业指数（72.81%）在行业景气度及盈利改善支撑下，大幅跑赢沪深300指数（18.49%）。

分子行业看，申万有色金属二级子行业指数均跑赢大盘指数。其中贵金属（68.55%）上半年涨幅领先，下半年能源金属（89.14%）、小金属（79.12%）、工业金属（71.78%）弹性更大。;目录;;;;;;;目录;;;2025年2月，继钢铁、铝之后，特朗普宣布对铜及其制品启动232调查，但关税并未立即落地。受潜在的关税影响，北美与其他地区间铜产品存在套利交易空间，大量精炼铜库存抢在关税落地前流入美国，导致北美累库，2025年前5个月美国累计进口精炼铜超60万吨。

美国时间7月30日，特朗普宣布关税落地。与此前预期不同，关税仅针对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收，税率50%，8月1日起实行。关税宣布后，COMEX铜价下挫18%。但随后，三大交易所铜库存并未发生趋势性扭转，美铜仍然持续流入，伦铜、沪铜库存基本稳定，造成北美累库、欧洲库存告急的显著分;;上游矿端紧缺预期对中游冶炼端形成压制，中国庞大的冶炼产能面临较大压力。2025年年初以来，中国炼厂TC/RC费用一路向下，现货TC/RC已持续为负。在11月底的下一年度长协谈判中，CSPT与南美矿企巨头陷入僵持，南美矿企对长单TC报价为负，CSPT难以接受，表示其成员内部已达成2026年减产10%，以改善市场供需。矿端与冶炼端的极致博弈，显示当前定价供给端的紧缺更多，需求复苏带来的价格弹性是缓解冶炼端压力的核心。

智利国家铜业向中国买家报出的2026年电解铜升水超335美元/吨，较2025年89美元/吨大幅上涨。尽管中国买家接受度仍待观察，但铜原料的紧缺从矿端向下传导至电解铜端的路径或确定性较强。;在矿端长期偏紧背景下，美国关税影响与频繁发生的铜 矿扰动事件进一步加剧紧缺预期，ICSG等研究机构调整 其2026年供需平衡预测，市场多预期铜供给将在2026年 前后转入实质性短缺。站在当前位置，供给紧缺为铜价 提供支撑，更大向上弹性在于需求复苏节奏。

12月议息会议指引中，美联储重申经济与通胀双目标，但更关注就业下行风险，这符合近几次表述中从经济目标出发而预防性降息的一贯思路。但是相比前几次，本次表述强调未来更谨慎评估经济数据，重视降息节奏及时点。从点阵图来看，2026、2027年预期各降息1次25bp。

经济方面，2025年亚洲铜业周上，市场对2026年中国铜需求持相对乐观态度，预计精炼铜需求增速2%-3%；美联储预计2026年GDP增速2.1%-2.5%，较9月份指引明显上修，结合点阵图来看，若中国需求维持韧性、美国经济能如预期实现软着陆，有望为铜价打开更大弹性空间。;目录;在地缘政治对抗升级、资源民族主义抬头背景下，实物资产重要性上升，主要金属品种景气度有望维持。维持行业“推荐”评级。

黄金：价格锚历史性变动，趋势仍未结束，投资需求决定后续空间。黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力逐步弱化，其背后是美元及美国信用的弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强，成为全球范围内最佳避险资产。因此，黄金将进一步锚定地缘政治与全球秩序，定价全球不确定性。从资金方面看，2025年黄金涨势由多种需求共同推动，其中ETF资金取代央行资金成为主要推动力量，后续空间

取决于投资需求的持续性。建议关注：紫金矿业（601899.SH）、山东黄金（600547.SH）、中金黄金(600489.SH)、赤峰黄金(600988.SH)。

铜：供需错配的预期转向现实？品位降低和激励价格压制导致矿端供给刚性，因此铜中期的供应偏紧。出于地缘政治和供应链安全考虑的资源民族主义人为将供应链进一