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损失厌恶对基金赎回行为的影响研究

一、引言

在个人投资者的基金投资决策中，赎回行为是关键的“最后一步”，直接影响投资收益与资金流动效率。传统金融学理论假设投资者是“理性人”，会基于风险收益比做出最优决策，但现实中大量非理性赎回现象（如市场下跌时“死扛不卖”、小幅盈利时“急于落袋”）却难以用传统理论解释。行为金融学的兴起为此提供了新视角，其中“损失厌恶”作为核心心理机制，被广泛认为是影响投资者决策的重要因素。本文将围绕损失厌恶的理论内涵、其与基金赎回行为的关联机制及现实表现展开研究，试图揭示非理性赎回背后的心理动因，为投资者教育与市场优化提供参考。

二、损失厌恶与基金赎回行为的理论基础

（一）损失厌恶的内涵与行为特征

损失厌恶是行为金融学中描述人类决策偏好的核心概念，由卡尼曼与特沃斯基提出的“前景理论”首次系统阐述。其核心观点是：人们对损失的敏感程度远高于同等规模的收益——丢失100元带来的痛苦，大约需要获得200元的收益才能抵消。这种非对称的心理感受会显著扭曲决策过程，表现为三个典型特征：

其一，参考点依赖。投资者会以初始买入成本、近期高点或市场平均收益等作为“参考点”，将当前持仓价值与参考点对比，形成“盈利”或“亏损”的主观判断；

其二，风险偏好反转。面对盈利时，投资者倾向于风险规避（更愿选择确定收益）；面对亏损时，却倾向于风险寻求（更愿持有高波动资产赌反弹）；

其三，处置效应。即“过早卖出盈利资产、过晚卖出亏损资产”的倾向，这一现象在股票、基金等金融投资中普遍存在。

（二）基金赎回行为的本质与影响因素

基金赎回行为是投资者将持有的基金份额兑换为现金的操作，本质上是对“继续持有”与“变现退出”两种选项的权衡。从决策过程看，其影响因素可分为客观与主观两类：

客观因素包括市场环境（如大盘涨跌、行业轮动）、基金表现（如净值波动、业绩排名）、个人财务需求（如应急用钱、资产再配置）等；

主观因素则涉及投资者的风险偏好、认知水平、情绪状态等心理特征。其中，损失厌恶作为一种稳定的心理倾向，会通过影响投资者对“损失-收益”的感知与评估，进而干扰赎回决策的理性程度。例如，当基金净值跌破买入成本时，投资者因厌恶损失而拒绝承认亏损，选择继续持有；当净值小幅上涨时，却因害怕“得而复失”而急于赎回，这些行为往往偏离基于基本面分析的最优策略。

三、损失厌恶对基金赎回决策的直接影响机制

（一）浮亏状态下的“套牢效应”：延迟赎回与过度持有

当基金净值低于买入成本（即“浮亏”）时，损失厌恶会触发投资者的“套牢心理”。此时，投资者的参考点是买入价，当前净值与参考点的差距被感知为“实际损失”。由于损失带来的痛苦远大于同等收益的快乐，投资者会产生强烈的“不愿接受现实”的心理——卖出意味着亏损被“确认”，而继续持有则保留了“未来回本”的希望。这种心理会导致两种典型行为：

一是“被动持有”。即使基金基本面恶化（如基金经理更换、投资策略偏离），投资者仍因不愿面对亏损而选择“装死”，错失及时止损的机会；

二是“补仓摊薄成本”。部分投资者会追加投资以降低平均成本，试图通过增加持仓量来“更快回本”，但这种操作可能进一步放大风险（如市场持续下跌时，补仓资金可能遭受更大损失）。

例如，某投资者以每份1元买入1000份基金，当净值跌至0.8元时，浮亏200元。此时卖出将确认亏损，而继续持有则保留“净值回到1元”的期待。即使该基金因市场风格切换已难有起色，投资者仍可能因损失厌恶而长期持有，直到净值进一步下跌至0.6元时，才因“痛苦阈值”被突破而被迫割肉，此时实际亏损已扩大至400元。

（二）浮盈状态下的“落袋为安”：过早止盈与收益截断

当基金净值高于买入成本（即“浮盈”）时，损失厌恶的作用方向发生反转。此时，投资者的参考点仍是买入价，当前净值与参考点的差距被感知为“已有收益”。由于对“损失”的高度敏感，投资者会担心“已获得的收益可能消失”，从而产生“见好就收”的冲动。这种心理导致的典型行为是“过早止盈”：

一方面，投资者可能在基金净值刚超过买入成本时（如涨至1.05元）就选择赎回，而非根据基金的长期增长潜力（如预计未来一年净值可涨至1.3元）做出决策；

另一方面，即使基金仍处于上涨趋势中（如净值从1.2元涨至1.5元），投资者也可能因“害怕回调”而提前卖出，导致错过后续收益。

例如，某投资者买入净值1元的基金，当净值涨至1.1元时（盈利10%），便因担心“赚的钱可能亏回去”而赎回；而该基金后续因市场行情向好，净值最终涨至1.5元。此时，投资者实际收益仅10%，远低于长期持有的50%潜在收益。这种“小赚即走”的行为，本质上是损失厌恶驱动下对“潜在损失”（已得收益的流失）的过度规避。

（三）参考点动态调整下的赎回决策偏差

值得注意的是，投资者的参考点并非固定不变，而是会随市场波动与持有时