【东吴-2026研报】宏观点评：扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹2025年12月美国CPI数据点评.pdfVIP

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宏观点

扰动结束后，美国Q1通胀料将反弹——20252026年01月14日

年12月美国CPI数据点评

证券分析师芦哲

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[Table_Summary]执业证书：S0600524110003

◼核心观点：2025年12月美国总体CPI持平预期，核心CPI不及预期，

从分项看，后者主要来自二手车价格下跌、电信商价格战对相关商品和luzhe@

服务价格的拖累、季节性因子，这三者更多是短期扰动，我们预计其给证券分析师张佳炜

通胀的负面影响难以持续，大类资产也因此部分回吐数据发布之时的宽执业证书：S0600524120013

货币交易。向前看26Q1，需要关注在财政与货币的短期宽松脉冲与季

zhangjw@

节性因素影响下，美国增长与通胀数据超预期偏强的风险，这将进一步

压缩近期已有所回吐的3/4月降息预期。证券分析师韦祎

执业证书：S0600525040002

◼美国12月CPI：总体通胀环比持平预期，核心通胀不及预期。2025年

12月美国CPI环比+0.31%，持平预期，10-11月均值+0.1%，核心CPIweiy@

环比+0.24%，预期+0.3%，10-11月均值+0.08%；CPI同比+2.68%，持平证券分析师王茁

预期，11月前值+2.74%，核心CPI同比+2.64%，预期+2.7%，11月前执业证书：S0600526010001

值+2.63%。从小数点后两位来看，核心CPI不算特别不及预期。由于政wangzhuo@

府关门导致2025年10月CPI数据缺失、11月CPI因数据质量问题而

存在居住通胀环比异常偏低等现象，市场此前预期12月CPI环比存在相关研究

上行风险。因此，在弱于预期的核心CPI公布后，市场一度交易降息预

期升温，美股、黄金上涨，美债利率和美元指数下跌，但随后资产价格《2025年末新增贷款或季节性冲量》

部分回吐宽货币交易带来的波动。2026-01-11

◼通胀结构：核心商品环比回落至0%，核心服务通胀保持较为广泛的黏《海外宏观与交易复盘：非农无增量，

性。具体来看，与9月相比，核心服务环比从+0.24%回升至+0.29%。本迎接25Q1开门红》

次核心CPI弱于预期的原因有三：二手车价格下跌、电信商价格战、季2026-01-11

节性因子。①核心商品方面，12月核心商品环比从9月的+0.22%降至

0%，其中二手车环比-1.11%，是2024年7月以来最低，拖累CPI增速

0.03%，但偏弱的二手车价格已被领先指标Manheim二手车指数捕捉，

不算主要的预期差来源；教育通讯商品（其中信息技术商品环比-2.16%）

环比大跌至-2.05%，拖累CPI增速0.01%，从细分