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重仓A股持股机构数与股票价格波动率的关联性实证探究

一、引言

1.1研究背景与意义

随着我国证券市场的持续发展与变革，其在国民经济体系中的地位愈发关键，已然成为企业融资、资源配置以及经济增长的重要支撑。在这一进程中，机构投资者的崛起与壮大成为市场发展的显著特征。自2001年中国证监会推行“超常规发展机构投资者”战略以来，我国机构投资者数量急剧攀升，涵盖了信托公司、QFII（合格境外机构投资者）、阳光私募、保险公司、券商、社保基金、银行、证券投资基金等众多类型。机构投资者凭借其专业的投资团队、雄厚的资金实力和丰富的信息资源，在证券市场中发挥着日益重要的作用，对市场的稳定性、有效性和资源配置效率产生了深远影响。

在市场实际运行中，尽管机构投资者的规模和影响力不断扩大，但股票市场的波动问题依然突出。证券公司违规交易、机构利用大额投资操纵股价、基金黑幕等事件时有发生，这些现象不仅损害了市场的公平与公正，也加剧了股票价格的波动，给投资者带来了较大的风险。特别是在市场行情波动较大时，股价的大幅涨跌给投资者的资产带来了较大的不确定性，也影响了市场的健康发展。多家机构持有一只股票的集中持仓现象逐渐增多，这种拥挤交易行为可能会对股票价格产生重要影响。因此，深入探究重仓A股持股机构数对股票价格波动率的影响，具有重要的理论与现实意义。

从理论层面来看，该研究有助于深化对机构投资者行为与股价波动关系的理解，丰富和完善金融市场理论。目前，学术界对于机构投资者持股与股价波动之间的关系尚未达成一致结论，不同的研究视角和方法得出了不同的结果。通过对重仓A股持股机构数这一特定因素的研究，可以进一步揭示机构投资者行为对股价波动的作用机制，为金融市场理论的发展提供新的实证依据和理论支持。

在实践层面，研究结果对投资者、监管部门和上市公司都具有重要的参考价值。对于投资者而言，了解重仓A股持股机构数与股票价格波动率之间的关系，可以帮助他们更好地把握市场动态，优化投资组合，降低投资风险，提高投资决策的科学性和准确性。对于监管部门来说，这一研究能够为制定更加有效的监管政策提供依据，加强对机构投资者行为的监管，维护市场的公平、公正和稳定，促进证券市场的健康发展。对于上市公司而言，研究结果有助于其更好地理解机构投资者的行为偏好和市场反应，从而优化公司治理结构，提高信息披露质量，增强市场竞争力，实现可持续发展。

1.2国内外研究现状

国外学者对机构投资者持股与股价波动关系的研究起步较早，成果丰富。早期，Sias（1996）通过对噪声交易的研究发现，相较于个人投资者，机构投资者持有多的股票在市场中更为稳定，这一观点为后续研究提供了重要的方向。Lakonishok等（1992）对机构投资者的羊群行为进行研究，通过特定基金机构投资者的买卖股票情况衡量羊群行为强度，发现机构投资者存在一定的羊群行为。Christie和Huang（1995）采用CSSD法衡量羊群行为，指出当机构投资者存在羊群行为时，股价波动会变得剧烈。然而，Werners（1999）研究发现基金投资者的羊群行为是一种理性行为，有助于减缓股价波动。Maug和Naik（2002）则认为机构投资者的羊群行为会扩大股价波动性，加剧市场不稳定。在正反馈交易行为研究方面，Delong等（1990）提出正反馈交易模型，发现机构投资者的正反馈交易行为会引起股价的剧烈波动。Dennis和Strickland（2002）也发现基金经理在下跌期的正反馈交易行为会导致股票价格背离内在价值，引发市场股价进一步波动。

国内相关研究起步相对较晚，但近年来也取得了丰硕的成果。祁斌、黄明和陈卓思（2006）以2001-2004年上交所上市A股股价波动率为被解释变量，机构投资者持股比例为解释变量，控制流通市值、复权价格等因素后发现，在控制公司模式的情况下，机构投资者持股可以稳定股票市场。李彩霞和郑治华（2015）以2010至2014年中国股市所有A股上市公司为样本，借助动态面板数据模型研究发现机构投资者持股比例与股价波动性存在显著负相关。然而，刘振彪和何天（2016）通过对比考虑宏观经济环境及货币政策指标下TGARCH模型估计结果和不考虑这些指标下的估计结果，发现无论是否考虑宏观因素，机构投资者整体持股比例与股价波动性呈正相关性。许年行等（2013）研究了机构投资者羊群行为与股价崩盘风险之间的关系，发现羊群效应不仅没有稳定股市，反而提高了股价崩盘的风险。

综合来看，现有研究在机构投资者持股与股价波动关系上尚未形成统一结论，且研究大多集中于机构投资者持股比例对股价波动的影响，对于重仓A股持股机构数这一关键因素的研究相对较少。同时，在研究方法上，部分研究可能存在样