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核心观点：牛市延续，但回报将由盈利驱动，市场广度将进一步延伸
维持建设性看法：我们对2026年股市保持积极看法，预计全球经
济将持续扩张，美联储将温和放宽政策。关键建议
保持投资，并通过跨地
回报来源转变：与2025年相比，预计2026年指数回报率将有所
域、跨因子和跨行业的多
降低。回报的主要驱动力将从估值扩张转向盈利增长。元化配置来把握市场机
遇。
牛市进入“乐观”阶段：当前市场周期符合典型的“乐观”阶段特
征，尽管估值已处高位，但盈利增长为市场提供了支撑。
“广度延伸”是关键主题：2025年，市场已呈现出多元化趋势（地
域、风格、行业）。我们预计这一趋势将在2026年继续，为投资
者提供更佳的风险调整后回报。
第一部分：市场回顾与周期定位
我们身在何处，以及我们如何到达这里？
·2025年的市场表现如何?
，驱动市场的主要因素是什么？
·我们目前处于股权周期的哪个阶段？
2025年：股市表现强劲，显著超越债券与大宗商品
·2025年，全球股市（以MSCIAC2025年各类资产美元总回报指数
World为代表）实现了强劲的总回180
Equities
报，表现远超超美国10年期国债和170
年中回调后强劲反弹
标普GSCI@大宗商品指数。160
150
140
，市场并非一帆风顺：标普500指数和
纳斯daq指数在2月至4月期间经历了130
近20%-25%的回调。120
110
Bonds
·市场自4月低点强劲反弹约45%，主100
要得益于好于预期的经济数据、关税
90
担忧的消退以及美国大型科技公司
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