可转债择时策略研究：如何参与高估值的转债市场-250920-华福证券-21页.pdfVIP

金金融工程融工程

2025年9月20日

如何参与高估值的转债市场

——可转债择时策略研究

证券分析师：

李杨执业证书编号：S0210524100005

熊晓湛执业证书编号：S0210524100006

➢如何理解转债的高估值时间段

配置视角：当前估值处在近一年高分位（P≥90%），风险补偿变薄，中长期回报中枢偏低。

交易视角：高估区常伴随短线脉冲与拥挤交易，简单被动降仓容易错过弹性段。

综合来看，整体策略应以“持有但不加注”为基本取向。

➢如何在高估值时段降低回撤

P≥80%（高位区）：不做择时，维持高仓位。

P80%（配置区）：跟随估值动量——斜率上行加仓，斜率下行减仓。

估值动量口径：Mom=value−MA5×(1+5bp)（以5bp作为“有效上破”缓冲，过滤均线附近噪音）。

➢最新信号与投资建议

高估值阶段维持转债仓位不动

稳健方案｜双低策略：结合择时风险可控（出现类似2022的环境，回撤由约14%=7%)

进取方案｜低溢价率策略：乐观情形2021年收益率57%，若出现类似2022的环境，通过择时回撤由约28%=14%

➢风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业

发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差

；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。

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目

⃣如何理解转债的高估值时间段

⃣如何在高估值时段降低回撤

录⃣风险提示

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➢转债市场估值处于历史高位：转股价值

◆定义风向标估值•通过一条二次曲线来拟合转股价值和转债价格之间的关系是一个简单而使用的方法

•刻画估值水平：•蓝色的点代表转债实际市场价格

风向标定价模型下，转股价值为100的转债理论价格（风向标价格指•红色的线代表风向标定价的理论价格

数），可以作为转债市场估值标准——()（注：为避免高价转债对拟合结果的影响，我们剔除了转股价值在200以上的转债）

风向标定价模型示意图风向标估值历史时间序列数据

数据来源：Wind，华福证券研究所4

•不同的估值分位点下，未来一个月的转债表现不同分位点对应中证转债接下来一天的收益（2018以来）