【财通-2026研报】高估值新常态，延续高胜率+正凸性.pdfVIP

高估值新常态，延续高胜率+正凸性

证券研究报告固收定期报告/2026.01.18

核心观点

分析师孙彬彬❖融资保证金比例上调，监管有节制“降温”但并非转向。宏观政策层面

SAC证书编号：S0160525020001宽货币+稳增长框架不变，中长期趋势和高质量资产的配置逻辑不变，后市权

sunbb@

益或震荡整固+结构轮动。在整体高估值与存量收缩格局下，中证转债指数大

分析师隋修平概率维持高位震荡，系统性向上空间有限但有流动性与供需托底，转债收益

SAC证书编号：S0160525020003更多依赖于行业/风格/个券的精细化选择。

suixp@

联系人柳婧舒❖在高估值“深水区”，如何用有限的溢价换取尽可能高的胜率？建议更

liujs@多为“高胜率+正凸性”品种支付溢价。基于《高估值如何收场？——可

转债期限结构研究》（2025年1月15日发布），进攻端应聚焦高景气成长赛

道中的偏股型长久期券买凸性、买趋势。在结构性牛市或强趋势阶段，正股

相关报告的胜率+转债长久期的凸性，或有更大概率穿越高估值环境、实现溢价消化与

1.《利率|把握新老券之间的结构性机会》超额收益。

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2.《期货｜积极应对调整》

❖在当前估值高企环境下，选股先于选券，对于在趋势刚启动或强化阶

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3.《流动性|需要担心后续资金面吗？》段的高溢价个券可适度高看一眼。一方面，选股先于选券。优先筛选正股

2026-01-17基本面强、行业景气度高、具政策催化的公司，再在其对应转债中选择溢价

合理、久期长、条款不偏激的券。另一方面，接受趋势期的高溢价，但不接

受趋势终结后的高溢价。在趋势刚启动或强化阶段，可接受适度高溢价，因

平价提升会很快消化溢价；若趋势明显钝化，高溢价可适度降仓。此外，规

避临近强赎/频繁条款博弈的品种。即便正股优质，只要进入强赎计数或溢价

被透支太多，也不再符合高胜率+正凸性的组合逻辑。

❖后市怎么看？后市权益大概率维持震荡整固+结构性偏强，转债则在高估值

新常态中，通过期限结构与条款博弈自发消化部分泡沫，收益更多来自结构

与择券。配置上坚持高胜率+正凸性的溢价支付纪律。进攻端围绕AI、半导

体、机器人等高景气赛道的偏股型长久期新券/次新券，在趋势强化期适度接

受溢价，换取正凸性；中枢端用3–4年久期、溢价合理、条款稳健的平衡型

“双低+高赔率因子”品种，提高长期胜率与风险调整收益；防守端利用高评

级偏债转债在回售/下修/促转股窗口的条款博弈机会，获取失败可保底、成功

有弹性的赔率；同时，系统性回避临期、强赎计数与无胜率支撑的双高品种。

❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用