【财通-2026研报】财通证券日本低通胀破局.pdfVIP

日本低通胀破局

证券研究报告政策专题/2026.01.18

核心观点

分析师张伟❖日本通胀的转向：2021年起日本通胀上行并突破2%的政策目标，摆脱长

SAC证书编号：S0160525060002期停滞态势，货币政策也走向常态化。背后主导逻辑呈阶段性演化特征。

zhangwei04@

分析师万琦❖从输入性因素延伸至内生性驱动：从结构上看，初期能源是通胀回升的关

SAC证书编号：S0160525090007键拉动，这源于疫后全球通胀的输入性影响。但外部因素并非通胀上行的唯

wanqi@

一推动力。随时间推移，进口价格指数同比中枢已明显下移，CPI同比涨幅

仍长期维持在相对高位，受外部扰动较小的核心核心CPI、服务CPI同比同

相关报告样走出低迷状态。内生性驱动同样支撑着本轮通胀的修复。

1.《存款为何显著多增？》2026-01-

16❖物价上涨的内生性驱动源于何处？——关键在于工资及物价之间的互

2.《央行发布会的三个重点》2026-01-

动：以服务业为例，其生产价格指数出现领先性上涨；整体工资也呈加速上

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3.《2026年3月全国两会展望》2026-涨走势。工资对物价有传导效应，物价对工资也会有反向拉动。根据日央行估

01-12算，疫后工资与物价之间的互动出现边际提升。

❖疫后工资和物价的互动机制为什么被重新激活？——核心原因是企业

和家庭对于物价和工资不会上涨的固化预期被打破：日本经济中物价与

工资已长期处于低增长状态，低预期及劳动力“买方市场”是工资-物价良性

循环的主要阻碍。一方面，低通胀环境对应着更强的价格刚性，即低通胀-低

预期-企业避免抬价-抑制工资成本-价格持续刚性。另一方面劳动力市场“供

过于求”的结构性因素也强化了这一传导逻辑。这一机制中，通缩预期的自我

实现效应尤为关键。

疫后上述主要阻碍因素均出现实质性松动，工资及物价增长近乎停滞的僵局

被打破。一则，外部冲击动摇“价格不会涨”的预期，企业定价策略调整。二

则，内部劳动力市场供需格局也有所转变，企业调薪意愿提升。值得注意的

是，消费者表现出更强的惯性，预期修复节奏相对迟缓，主因可能在于消费者

实际收入的缩水。这反映出目前日本工资与物价之间还未达成稳固的良性循

环，扭转长期通缩塑造的固态预期并非易事。最后日本通胀走势相对特殊，虽

与部分欧元区国家通胀修复存在共性，但日本因汇率及劳动力供给紧缩，通

胀预期扭转更彻底。

❖风险提示：工资-物价良性循环不及预期；政策协调失衡风险；经济结构性

短板构成长期制约。