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证券研究报告

东吴证券晨会纪要

东吴证券晨会纪要2026-01-20

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宏观策略

2026年01月20日

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宏观点四季度承压，一季度开门红——全年和12月经济数

据点评晨会编辑张良卫

经济增长顺利完成5%目标，价格降幅收窄。刚公布的全年经济数据有三执业证书：S0600516070001

个亮点：一是经济增长完成全年目标。四季度GDP增速4.5%，全年5%，021

顺利完成年初政府工作报告确定的目标。二是从供需两端看，主要靠出口zhanglw@

和服务拉动经济。从供给端看，主要是服务业拉动全年经济。二产GDP

增速4.5%，三产5.4%。从需求端看，主要是出口和服务消费，三驾马车

里，出口增长6.1%、固定资产投资下降3.8%、居民消费支出增长4.4%，

消费里社零增长3.7%、服务零售增长5.5%。三是Q4价格明显恢复，但

仍偏弱。四季度实际GDP增速4.5%，名义GDP增速3.8%，GDP平减

指数-0.7%，相比上季度-1.1%明显收窄降幅，但仍然偏弱。风险提示：

房地产市场走弱；出口下行；以旧换新政策后续不及预期的风险。

海外周海外宏观与交易复盘：美联储主席“生变”，降息预

期继续回调

核心观点：受经济数据整体好于预期、美联储官员鹰派发言，以及市场对

沃什任美联储主席的概率预期大幅上升影响，上周美联储降息预期延续

回调，目前交易员预计首次降息在6月，对2026全年降息预期仅不足2

次，引发美元美债利率走高，黄金商品回调，美股则同时受板块轮动

影响，顺周期、小盘股跑赢标普500和纳斯达克指数。本周关注或有的

IEEPA关税案裁决。向前看，我们重申，在财政和货币双宽、特朗普访华

预期的升温、中期选举年市场对财货双宽的乐观预期下，26Q1美国经济

或迎来脉冲式向上，首次降息料在6月，新任主席将实现合理空间内的

最大降息：6-9月连续降息，全年降息幅度预计在75-100bps。

宏观量化经济指数周多举措支持下经济“开门红”的可能

性进一步提升

2025年四季度政策性金融工具生效，或提升银行体系对经济重点领域贷

款投放的积极性

金融产品周情绪过热后略有降温，但大方向依旧乐观

市场行情展望：（2026.1.19-2026.1.23）观点：情绪过热后略有降温，但

大方向依旧乐观。1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的

月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为

76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们

对1月A股权益整体走势持乐观的观点。结构上依旧推荐关注我们报告

中的ETF组合。本周A股成交量最高值一度接近4万亿元，说明交易

情绪进入到极度亢奋阶段。和我们上周周报中提示过高波动的尾部风险

一样，部分热门板块中的部分标的出现严重异动甚至停牌的情况，波动急

剧加大。与此同时，我们观察到ETF资金出现部分宽基大幅度净流出的

情况。但大部分宽基指数并没有出现明显的调整，说明权益市场结构上有

部分降温，上涨节奏有所放缓，但牛市方向并未出现转折。因此后续我

们仍然对市场持乐观态度，只是斜率上的预期需要进行一定的下调。商业

航天本周经过调整降温后，我们认为后续仍然有一定的持续性。整体商业