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融资融券：撬动股票特质波动率的杠杆？

引言

在我国金融市场不断发展与完善的进程中，融资融券业务占据着举足轻重的地位，已然成为金融市场不可或缺的重要组成部分。融资融券交易，又被称作证券信用交易或保证金交易，投资者能够通过向有资格提供融资融券服务的证券公司提供担保物，借入资金用于购买证券（融资交易）或者借入证券进行卖空交易（融券交易）。这种独特的交易机制，打破了传统股票交易只能单边做多的局限，为市场注入了新的活力与投资策略选择。

自2010年3月31日我国正式启动融资融券交易试点以来，融资融券业务经历了从无到有、从小到大的发展历程，在市场中扮演着日益重要的角色。随着业务的逐步推进，监管部门不断优化相关政策，扩大标的证券范围，完善交易机制。截至2024年1-11月，中国融资融券交易额已达到40875.96亿元，环比增长11.23%，同比增长141.91%，充分彰显了其在我国资本市场中的关键地位。融资融券业务的发展，不仅为投资者提供了多元化的投资方式和风险管理手段，也对我国金融市场的整体运行效率、资源配置功能以及市场的稳定性和活跃度产生了深远影响。

股票特质波动率作为衡量股票收益风险的重要指标，反映了股票收益率中无法被市场系统性风险所解释的部分，体现了个股特有的风险特性。特质波动率的变化不仅影响着投资者的资产配置决策和风险评估，也对金融市场的稳定性和有效性有着重要意义。研究融资融券业务对股票特质波动率的影响，能够深入理解融资融券业务在金融市场中的作用机制，为投资者、监管机构以及市场参与者提供有价值的参考依据。

在当前金融市场环境下，随着融资融券业务规模的不断扩大和市场影响力的日益增强，探讨其对股票特质波动率的影响变得尤为重要。一方面，融资融券业务的双向交易机制和杠杆效应可能会改变股票市场的信息传递和价格形成机制，进而对股票特质波动率产生作用；另一方面，市场的不断变化和投资者行为的日益复杂，也使得研究这两者之间的关系充满挑战但极具价值。通过深入研究融资融券业务对股票特质波动率的影响，有助于投资者更好地把握市场风险和投资机会，合理调整投资组合；有助于监管部门制定更为科学有效的监管政策，维护金融市场的稳定健康发展；也有助于丰富和完善金融市场理论，为相关领域的学术研究提供新的视角和实证支持。

一、融资融券业务与股票特质波动率概述

1.1融资融券业务详解

融资融券业务，又被称为证券信用交易或保证金交易，是指投资者向具备融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金用以买入证券（融资交易）或者借入证券进行卖空交易（融券交易）的行为。这一业务模式打破了传统股票交易只能单边做多的限制，为投资者提供了更为丰富的投资策略和风险管理工具。

从运作机制来看，融资交易中，投资者预期某只股票价格将会上涨，但自有资金不足时，便可以向证券公司缴纳一定比例的保证金，借入资金买入股票。待股价上涨到预期价位后，投资者再卖出股票，归还借款本金和利息，从而赚取差价收益。融券交易则相反，当投资者预期某只股票价格将会下跌时，先向证券公司借入股票并卖出，待股价下跌后再买入相同数量和品种的股票归还给证券公司，同样从中赚取差价。

融资融券业务具有显著特点，其暗含做空机制，实现了股票市场的卖空和买空交易制度，改变了我国证券市场长期以来单边市的状况，使投资者在市场下跌时也有获利的机会，丰富了市场的交易策略和投资选择。该业务具备杠杆效应，投资者只需缴纳一定比例的保证金，就能撬动数倍于保证金的资金或证券进行交易，这在放大投资收益的同时，也放大了投资风险。投资者与证券公司之间的关系发生改变，不再仅仅局限于委托买卖关系，还增添了资金或证券的借贷关系，这种新型关系使得投资者在交易过程中需要更加关注自身的信用状况和风险控制。

我国融资融券业务的发展历程充满了探索与变革。在早期，为控制金融市场风险，我国政府长期将融资或融券视为违规行为，1993年国务院发布的《股票发行与交易管理暂行条例》以及1999年生效的《证券法》，均明确禁止证券公司向客户进行融资或融券。然而，随着我国金融市场的不断发展和成熟，对完善市场机制、丰富交易方式的需求日益迫切。2005年10月27日，修订后的《证券法》加入了融资融券条款，为这一业务的开展奠定了法律基础。2006年6月30日，中国证监会发布《证券公司融资融券试点管理办法》，标志着融资融券业务试点工作正式启动。此后，相关配套细则陆续出台，包括沪深交易所发布的《融资融券交易试点实施细则》、中国证券登记结算有限责任公司公布的《融资融券试点登记结算业务实施细则》以及中国证券业协会公布的《融资融券合同必备条款》和《融资融券交易风险揭示书必备条款》等，从操作规范、登记结算到合同条款、风险揭示等各个方面，为融资融券业务的开