【国联民生-2026研报】安踏体育（02020）：2025Q4营运情况点评：Q4安踏品牌流水承压，多品牌全球化可期.pdfVIP

安踏体育（2020.HK）2025Q4营运情况点评

Q4安踏品牌流水承压，多品牌全球化可期glmszqdatemark

2026年01月22日

事件：集团发布2025Q4及2025全年营运表现，Q4安踏品牌、FILA品牌、所推荐维持评级

有其他品牌流水分别同比低单位数下滑、中单位数增长、35%~40%增长，全年流

当前价格：79.10港元

水分别同比低单位数增长、中单位数增长、45%~50%增长，符合此前公司指引。

安踏品牌：消费环境波动下Q4流水转负。安踏品牌2025Q4流水同比下降低单

位数，我们预计主因Q4零售环境趋于疲软，叠加暖冬气候、春节时点较晚、行[Table_Author]

业竞争加剧等因素。运营方面，我们预计安踏品牌库存水平健康。渠道方面，预

计Q4线上销售情况优于线下、成人优于童装，预计童装销售或随春节延后推迟。

当前零售环境趋势下，我们预计2026年安踏品牌或保持稳健发展。

FILA品牌：Q4流水增长中单位数，环比Q3改善。尽管零售环境承压，FILA品

牌Q4流水增速展现韧性，我们预计内部团队、产品改革持续向好。分渠道，预

分析师高旭和

计线上销售情况优于线下、成人优于童装，主因Q4电商购物节FILA品牌销售表

执业证书：S0590523110007

现较优。展望2026年，我们预计FILA变革成效有望持续显现、发展态势良好。邮箱：gaoxh@

其他品牌：流水高增，多品牌势能强劲。我们预计2025Q4迪桑特、可隆流水增研究助理华思怡

执业证书：S0590124070048

长强劲，MAIAACTIVE品牌有序推进消费者心智建设、流水较优，狼爪品牌持续

邮箱：syhua@

进行业务梳理。集团多品牌布局大众及中高端户外赛道，当前户外品牌大中华区

竞争加剧，我们认为公司品牌布局具备先发优势，中长期多品牌潜力或持续释放。

相对走势

投资建议：我们认为集团中长期多品牌发展潜力较优，考虑当前零售环境疲软，

安踏体育恒生指数

我们预计集团2025-2027年营收分别为784.8、862.5、944.0亿元，同比分别

40%

+10.8%、+9.9%、+9.4%；归母净利润分别为131.4、141.4、158.5亿元，同

比