德意志银行图说中国2026年中国经济展望-.pdfVIP

德意志银⾏

研究

中国视觉

2026展望

经济学：

熊毅欧德云

Yi.xiong@Deyun.ou@

宏观策略：

佩⾥·科约乔乔海泽尔·莱

Perry.Kojodjojo@Hazel-a.lai@

2026年1⽉

重要的研究披露和分析师认证位于附录1.在2021年3⽉19⽇之前，可能已披露不完整的信息

，请参⻅附录1以获取更多详细信息。

关键要点

•经济：2025年在重塑中国⻓期展望⽅⾯具有关键性。政府正在朝着实现5%的增⻓⽬标迈进。“深度探索时刻”坚定地验证了

中国的技术竞争⼒。同时，成功处理美中关系的紧张局势展现了经济的韧性

•对于2026年，最重要的问题是：中国的经济能否有说服⼒地朝着再通胀的⽅向发展？我们的回答是谨慎乐观的“是”，我们相信这种⽴

场使我们与仍然持怀疑态度的市场观点区分开来。我们预测2026年CPI平均将达到1.5%，⽽PPI在下半年可能会转正

•预计2026年增⻓将放缓⾄4.5%，在前两年保持在5%。在经历动荡的2025年之后，可以预期外部需求环境良好，这得益于韧性

的出⼝和稳定的美中关系。国内需求仍然存在不确定性，尤其是政府能否在新⼀轮疲软之后重新稳定房地产市场

•在政策⽅⾯，财政政策将继续是核⼼重点。我们预计其将保持扩张性，2026年整体财政⾚字预计仍⾼达GDP的8.5%。考虑到

再通胀的进展以及保护银⾏利润率的需要，⼈⺠银⾏不太可能进⼀步降息

•外汇：我们预测⼈⺠币在2026年将升值⾄6.7-6.8对美元。此举将受到资本外流减缓、A-H股溢价缩⼩及政策⽀持下外资回流

的推动。⼈⺠币⾛强还应促进贸易收益的转换和减少在岸外汇存款，增加升值压⼒。我们预期⼈⺠银⾏将适应这⼀趋势，因为

该货币仍被低估，且更强的⼈⺠币⽀持国际化⽬标⽽不对出⼝产⽣显著影响。3-4%的升值仍将使CFETS篮⼦低于其近期⾼点

。美中关系对我们积极的观点构成了双向⻛险

•利率：我们看到中国利率上升，因此2026年曲线更陡。为了达到约4.5%的增⻓⽬标，可能会产⽣⼤量财政刺激，这将导致净

政府债券（CGB+LGB）供应的增加，预计达到12万亿⼈⺠币，包括超⻓期CGB的⼤幅增加。这⼀发⾏预计将在上半年集中进

⾏。随着政策举措⿎励从固定收益向股权的轮换，债券需求预计将减弱。此外，随着增⻓稳定和通货膨胀上升，预计中国⼈⺠

银⾏将在下半年正常化货币政策，进⼀步增加收益率的上⾏压⼒。在进⼀步⽀持⼈⺠币国际化的背景下，预计强劲的熊猫债和

点⼼债发⾏将继续，可能保持CNHCCS曲线平坦。

DeutscheBankResearchChinainPictures|PerryKojodjojo,YiXiong,HazelLaiDeyunOu|January20261

经济

我们预测2026年中国实际GDP增速为4.5%

季度GDP增⻓GDP增⻓细分

%同⽐实际GDP增⻓估计，⽉度实际GDP增⻓，季度%

10消费投资

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