天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，降本+顺价带动盈利能力修复，关注“双综”业务潜力.pptxVIP

2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升

暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。

供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升。2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-6.3%至1444亿方，其中进口管道气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国际市场存在转口套利空间。对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。

LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量

LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本。根据IEA预测数据，全球天然气需求2024-2030年维持年均1.5%的复合增速，至2030年全球预计累计新增LNG供给3075亿方，LNG贸易能力增长6成；全球LNG需求增长无法完全消化新增LNG供应，可能导致约650亿方的供应过剩，供需格局转向宽松。我们预计各区域气价向中间收敛，欧洲东亚气价回落、美国气价提升，国内用气成本下行。

考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放。对标同样依赖天然气进口的东亚国家（日、韩），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间。考虑政策目标下2030年天然气能源结构占比提至15.0%，国内1.7倍气量空间释放。2025M1-11气煤比（国内LNG出厂价与动力煤的单位热值价格比）均值2.63、气油比（国内LNG出厂价与布伦特单位热值价格比）均值0.98；天然气已经比油具备经济性。同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，为石油的63%；考虑清洁价值，分别按照中国碳价100元/吨、欧洲碳价500元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，天然气利用经济性进一步提升。

降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复

降本促顺价；龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，估算合理值在0.6元/方以上，价差存10%+提升空间。2022~2025年11月，全国共有195个（占比67%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。25H1龙头城燃价差普遍同比修复1分/方。参考ROA7%的标准,合理价差为0.6元/方+，价差存10%+提升空间。

2025E-2030E全球累计新增LNG液化能力（已FID项目）单位：十亿方2019-2025E五大龙头公司城燃价差（元/方）2022-2025M11居民调价情况

剔除加气站出租影响，昆仑能源2024年价差0.485元/方。

资料来源：IEA，IEEFA，BP，各公司公告，各地政府网站，东吴证券研究所

2025E2026E2027E2028E2029E2030E

美国阿联酋塞内加尔卡塔尔

阿曼尼日利亚莫桑比克墨西哥

马来西亚印度尼西亚加蓬刚果共和国

加拿大澳大利亚阿根廷合计

0.22

供给宽松促需求放量，降本+顺价落地盈利能力修复

提价幅度（元/方）

调价城市个数（个，右轴）

200

180

160

140

120

100

80

60

40

2

0.25

0.22

0.19

0.16

0.13

0.10

0.650.600.550.500.450.400.35

0.30

港华智慧能源昆仑能源

新奥能源

350

300

250

200

150

100

50

0

华润燃气

中国燃气

0.54

0.47

0.550.54

195