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剩余收益模型的会计变量调整与企业估值

引言

在企业价值评估领域，剩余收益模型作为一种基于会计信息的估值方法，因其能够直接反映企业为股东创造的超额收益而备受关注。该模型通过整合净利润、股东权益等会计变量，将企业价值拆解为当前账面价值与未来剩余收益的现值之和，为投资者和管理者提供了从财务视角衡量企业长期价值的工具。然而，会计准则的天然局限性、会计政策选择的多样性以及企业经营活动的复杂性，使得直接使用原始会计数据计算剩余收益时，可能出现对企业真实价值的偏离。如何通过合理调整会计变量，提升剩余收益模型的估值准确性，成为理论研究与实务应用中不可忽视的课题。本文将围绕剩余收益模型的核心逻辑，系统探讨会计变量调整的必要性、具体方法及其对企业估值结果的影响。

一、剩余收益模型的核心逻辑与基础应用

（一）剩余收益模型的理论内涵

剩余收益模型（ResidualIncomeModel）的核心思想源于经济学中的“经济利润”概念，即企业在扣除所有资本成本（包括股权成本和债务成本）后的剩余利润。通俗来说，剩余收益是企业净利润与股东权益资本成本的差额，它反映了企业在满足资本最低回报要求后，为股东创造的额外价值。与传统的现金流折现模型不同，剩余收益模型将估值焦点从未来现金流转向会计利润与账面价值的动态关系，其基本逻辑可概括为：企业当前的市场价值等于其账面净资产价值加上未来所有剩余收益的现值。这种设计使得模型能够更紧密地与企业公开披露的财务报表数据结合，降低了对未来现金流预测的主观性依赖。

（二）剩余收益模型的应用优势

剩余收益模型的广泛应用源于其独特的方法论优势。首先，模型以会计信息为基础，而会计报表是企业最公开、最规范的信息披露载体，数据可获取性强，降低了估值过程中的信息不对称。其次，剩余收益直接关联股东权益的增值，能够更直观地反映企业的价值创造能力。例如，一家企业若长期保持正的剩余收益，说明其不仅覆盖了资本成本，还在持续为股东积累财富；反之，负的剩余收益则意味着企业的盈利不足以补偿股东投入的资本，实际在消耗股东价值。此外，剩余收益模型对企业生命周期的适应性较强，对于处于成熟期、现金流稳定但增长缓慢的企业，或是拥有大量账面资产（如制造业、房地产企业）的企业，其估值结果往往比现金流折现模型更具可靠性。

二、会计变量调整的必要性：原始数据的局限性

（一）会计准则的稳健性原则与价值偏离

会计准则的制定以“稳健性”为重要指导思想，要求企业对可能的损失及时确认，对可能的收益则谨慎处理。这种原则虽能降低财务报表的风险高估，但也会导致部分资产或收益的价值被低估。例如，企业的研发投入在多数会计准则下被要求费用化处理，而实际上研发活动可能形成未来的技术优势和收益，但这部分价值并未在当期的会计利润或资产账面价值中体现。类似地，企业的品牌价值、客户关系等无形资源，由于难以可靠计量，通常也不被确认为资产，导致账面净资产无法反映企业的真实资产规模。这些因稳健性原则导致的会计数据“保守性偏差”，若不进行调整，会直接降低剩余收益模型中账面价值和净利润的准确性，进而影响估值结果。

（二）会计政策选择的多样性与数据可比性

不同企业对会计政策的选择存在差异，同一企业在不同时期也可能变更会计政策，这使得原始会计数据的可比性受到影响。例如，固定资产折旧方法可选择直线法或加速折旧法，存货计价可采用先进先出法或加权平均法，这些选择会直接影响当期的成本费用和利润金额。在剩余收益模型中，净利润是计算剩余收益的关键变量，若两家经营状况相似的企业因采用不同的折旧政策导致净利润差异显著，直接使用原始数据将导致估值结果出现偏差。此外，部分企业为满足监管要求或市场预期，可能通过盈余管理手段调整会计利润，如提前确认收入、延迟确认费用等，这种人为操纵的“会计利润”与企业真实的经营业绩脱节，若不进行调整，剩余收益模型将无法反映企业的真实价值创造能力。

（三）非经常性损益对持续盈利能力的干扰

企业的利润表中通常包含两类收益：一类是与主营业务相关的经常性损益，另一类是与日常经营无关的非经常性损益（如资产处置收益、政府补助、债务重组收益等）。非经常性损益具有偶发性、不可持续的特点，而剩余收益模型的核心是预测企业未来持续的价值创造能力。若直接使用包含非经常性损益的净利润计算剩余收益，会高估或低估企业的持续盈利能力。例如，某企业当年因出售子公司获得大额收益，导致净利润大幅增长，但若不剔除这部分非经常性损益，模型会错误地将其视为未来可持续的收益来源，进而高估企业价值；反之，若企业因自然灾害产生大额损失，直接使用该净利润则可能低估企业的真实盈利能力。

三、会计变量调整的具体方法与实践要点

（一）资产负债表相关变量的调整

资产负债表是反映企业财务状况的核心报表，其账面价值的准确性直接影响剩余收益模型中“初始账面净资产”的计算。针对