社会服务行业策略：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期.pptxVIP

行情复盘：社服板块年初至今跑输大盘，基金持仓降至历史低位。2025年以来社服板块跑输沪深300，年内涨4.95%（跑输14.75pct），Q3涨5.87%（跑输13.79pct），10月下旬随资金再平衡开始有所企稳反弹；细分板块以个股行情为主，Q3以来高景气景区、海南封关及部分顺周期标的领涨。2025Q3末社服板块重仓比例0.29%（较Q2降0.10pct），降至历史低位；子板块与前十大重仓股均遭减持。

财报总结：Q3出行链板块筑底，教育人服业绩环比稳健。2025Q3出行链相对筑底企稳，收入同比+1%，归母/扣非净利润同比-20%/-8%，较Q2边际改善；教育、人服收入同比+15%/+7%，利润增速环比Q2略降。子行业利润分化，酒店低基数提质增效增利，人服AI提效，演艺、旅行社利润承压，餐饮表现分化。子行业具体情况如下：

•免税：9月以来海南免税边际企稳，旺季与政策催化带来布局窗口。9月以来海南免税销售企稳（9月+3.4%，国庆+13.6%），中免Q3在毛利率同比平稳基础上收入增速首次迎来接近转正，伴随资本市场财富效应助力，预计行业最差阶段或过；11月免税优化新政落地+年底海南封关+Q4至春节旺季高频催化，把握板块布局窗口。

•酒店：三季度RevPAR降幅环比持续收窄，关注周期向好与个股经营动能变化。Q3首旅/锦江RevPAR降幅收窄至-2.4%/-2.0%，国企龙头主观能动性增强通过提效持续优化盈利能力；9月、国庆节后商旅主导下行业RevPAR继续延续企稳态势，首旅管理层预计Q4降幅处于0-3%区间；明年看行业供给增速有望渐进理性，同时若政策带动商旅需求企稳叠加休闲旅游假期灵活安排，估值往往早于行业周期拐点先行修复。

•景区：三季度业绩表现分化，关注消费趋势方向与外延扩张成长。Q3自然景区业绩总体优于人造景区，顺应需求趋势与外延并购的景区增长突出，其他景区营销投放加大扰动利润；关注春秋假等假期制度优化下旅游贝塔向上的板块增量，优选冰雪、银发、祈福等景气方向。

•教育：公考招录行业关注备考旺季赛道催化，K12教培部分头部机构前瞻指标积极。国考报名创新高（371.8万人/+9%），华图、粉笔分别靠课改、AI赋能增长，预计受益于头部竞争格局改善；K12行业逐步由供给缺失转向质量优先，竞争升维，头部机构护城河有望巩固、带动市占率提升。

•人服：行业仍处磨底阶段，人服龙头聚焦经营效率提升。2025年6-8月BCI指数始终处于50以下，9月开始复苏恢复至50.49，10月复苏至54.87，企业招聘信心边际回暖。Q3龙头利润增速优于收入，后续核心看用工情绪持续改善及AI提效。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。

投资建议：Q3社服板块基本面与基金持仓已相对筑底，当前资金面、政策面、基本面三重利好叠加，一是年底部分资金高低切再平衡需求，二是免税、假期等服务消费政策持续发力与资本市场财富效应逐步释放，三是部分赛道如企业用工、免税、酒店等赛道已经开始出现积极信号，看好社服板块布局窗口期。

核心观点：基本面与持仓筑底，看好板块布局窗口期

一、行业总体回顾

1、行情复盘

2、基金持仓

3、财报趋势

200%

沪深300消费者服务（中信）

100%

50%

0%

25%

20%

15%

滴滴出行

曹操出行

同程旅行

携程集团-S

美团-W

天府文旅

大连圣亚

长白山

三峡旅游

西域旅游

九华旅游

桂林旅游

祥源文旅

天目湖

丽江股份

黄山旅游

三特索道

中青旅

峨眉山A

宋城演艺

凯撒旅业

众信旅游

亚朵

华住集团-S

金陵饭店

君亭酒店

首旅酒店

华天酒店

锦江酒店

古茗

蜜雪集团

小菜园

呷哺呷哺

广州酒家

全聚德

百胜中国

海底捞

西安饮食

奈雪的茶

同庆楼

九毛九

呷哺呷哺

海南机场

中国中免

王府井

珠免集团

西藏旅游

岭南控股

兰生股份

曲江文旅

云南旅游

米奥会展

西安旅游

华图山鼎

好未来

凯文教育

行动教育

科德教育

豆神教育

盛通股份

盛通股份

学大教育

新东方-S

昂立教育

中公教育

*ST传智

BOSS直聘

科锐国际

同道猎聘

外服控股

北京人力

10%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

-10%

-15%

曹操出行

滴滴出行

携程集团-

同程旅行

美团-W

大连圣亚

长白山

天府文旅

三峡旅游

桂林旅游

三特索道

丽江股份

中青旅

九华旅游

黄山旅游

西域旅游

宋城演艺

祥源文旅

峨眉山A

天目湖

凯撒旅业

众信旅游

亚朵

华住集团-

首旅酒店

锦江酒店

金陵饭店

华天酒店

君亭酒店

呷哺呷哺

全聚德

小菜园

广州酒家

同庆楼

西安饮食

百胜中国

奈雪的茶

古茗

海底捞

海伦司

蜜