【华创-2026研报】地产债趋稳信号及进攻型配置思路.pdfVIP

债券研究

证券研究报告债券深度报告2026年01月27日

【债券深度报告】

地产债趋稳信号及进攻型配置思路

❖近年来地产债市场历经风险潜伏、集中爆发至当前的有序化解与收益博弈阶华创证券研究所

段，行业信用估值体系持续重构。近期万科债券展期事件发酵，地产板块估值

波动较大，推动市场对地产行业信用边界与定价逻辑再审视。本文回溯过往地证券分析师：周冠南

产债板块的调整与修复规律，探寻本轮市场调整的潜在趋稳信号，并进一步梳

理情绪平复后兼具安全性与收益性的配置思路。邮箱：zhouguannan@

❖过往：地产舆情冲击后的板块调整特征复盘执业编号：S0360517090002

阶段一（2020年）：行业风险逐渐积累，少数房企出现违约。地产债超额利差证券分析师：张晶晶

未出现明显走阔，整体跟随债券市场震荡，行业信用风险仍在积累，永煤违约邮箱：zhangjingjing@

对地产债外溢影响短期尚未明显释放。执业编号：S0360521070001

阶段二（2021-2023年）：违约房企数量明显增加，同期稳地产政策密集落地。证券分析师：靳晓航

利好政策与违约风险反复影响中低等级地产债主体估值，AA地产债超额利差

高位宽幅震荡，走阔与收窄周期多在5个月左右。电话：010

邮箱：jinxiaohang@

阶段三（2024年以来）：行业信用风险有序出清，局部风险偶发，机构博弈超

执业编号：S0360522080003

额收益。地产债高票息吸引力较强，成为“资产荒”环境下机构挖收益的“末

端品种”，在24年、25年4-8月份利差压缩的α行情极致演绎下，地产债超额联系人：谢洁仪

利差均出现显著收窄，但随后信用利差出现走阔行情。邮箱：xiejieyi@

❖当前：万科公告拟展期以来地产板块估值明显调整

联系人：黄艳欣

1、成交情绪偏弱，板块多主体估值大幅上行。万科公告拟展期以来，多家房

企债券成交价格明显偏离估值，成交频繁出现高偏离的同时，主体估值收益率邮箱：huangyanxin@

也普遍上行。近期多家主体仍处于频繁出现高估值偏离成交的状态，考虑到二

级估值或相对成交收益率反应有一定滞后，需关注后续估值收益率进一步上行相关研究报告

的风险。《【华创固收】2025年机构配债有何变化？——央

2、调整趋稳信号：成交情绪、发行情况、负面舆情。一是，成交情绪趋于温行报表及债券托管量观察》

和，地产债成交偏离度收窄，TKN占比企稳或回升，当前已有初步趋势。二2026-01-22

《【华创固收】香港债券市场全景及投资价值分

是，地产债一级市场发行回暖，申购倍数回升，近一周来看已明显好转。三是，析》

市场对负面信息逐渐“钝化”，当前万科事件已发酵相对充分，进一步传导的2026-01-20

风险已有所收窄。