石油石化行业深度报告：当前时点看民营大炼化的再估值-.docxVIP

行业研究

行业研究

2026年01月19日

行业深度

行业深度

标配

石油石化

石油石化

36%

26%

17%

7%

-3%

-12%

-22%

25-0125-0425-0725-10

申万行业指数:石油石化(0775)沪深300

相关研究

1.能源成本下行，看好商品顺周期与

当前时点看民营大炼化的再估值

——石油石化行业深度报告

投资要点：

石化周期复盘：压力仍存，曙光在前。石化周期上行往往伴随三个主要条件：1）油价底部上行，利于库存收益，带动化工品价格上行；2）供给端产能出清，例如2014、2015年日本乙烯关停产能退出，我国2015年开始供给侧改革；3）需求端刺激，货币环境宽松，例如2009年我国4万亿元政策和美国量化宽松政策，2016年欧洲央行量化宽松政策带动欧洲补库等。2025年去通胀油价已至50~60美元/桶，接近历史底部；世界银行预测GDP增速2026、2027年整体温和增长。周期改善的后续核心驱动在于资本开支的缩减、落后产能的清退。我国炼化企业2024年资本支出/摊销和折旧的比值开始明显收敛，并在2025年半年度下滑坡度加大。欧洲日韩成本竞争劣势，产能清退扩大。我们认为，随着资本开支进入缩减周期，现金流修复，后续有望看到我国企业ROE探底后回升。

“反内卷”提供重要支撑。1）政策有力牵引下产