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量化投资：多策略组合的风险平价配置

引言

在金融市场波动加剧、投资环境日益复杂的背景下，单一投资策略的局限性愈发凸显——无论是依赖趋势跟踪的技术分析策略，还是聚焦价值挖掘的基本面量化策略，都可能因市场风格切换或黑天鹅事件遭遇超额收益回撤。此时，通过多策略组合分散风险、平滑收益曲线，成为量化投资领域的重要发展方向。而在多策略组合的实际运作中，如何科学分配各策略的权重，避免“高风险策略主导整体风险”的陷阱？风险平价配置（RiskParity）作为一种以风险为核心的配置方法，通过平衡不同策略的风险贡献，为多策略组合提供了更稳健的底层逻辑。本文将围绕“多策略组合的风险平价配置”展开深入探讨，从策略组合的构建逻辑到风险平价的实施细节，逐步揭开这一配置方法的核心要义。

一、多策略组合：量化投资的底层逻辑演进

（一）单一策略的局限性与多策略的必要性

早期量化投资多依赖单一策略运行，例如基于动量因子的趋势跟踪策略，或基于财务指标的多因子选股策略。这类策略虽在特定市场环境下能创造超额收益，但受限于“收益来源单一”的特性，其业绩表现与市场风格高度绑定。例如，当市场进入震荡行情时，趋势跟踪策略可能因频繁止损产生亏损；当价值因子失效时，多因子策略的超额收益可能大幅收窄。历史数据显示，单一策略的年化波动率往往超过20%，最大回撤可能达到30%甚至更高，这种波动幅度难以满足机构投资者对“稳定绝对收益”的需求。

多策略组合的出现，本质上是通过“收益来源多元化”对冲单一策略的系统性风险。不同策略的收益驱动因素差异越大，组合的分散效果越显著。例如，高频交易策略依赖市场微观结构的短期偏差，收益来源与交易速度和算法精度相关；套利策略（如跨期套利、跨品种套利）依赖资产间的定价偏离，收益来源与市场有效性相关；而宏观对冲策略则通过预判经济周期和政策变化调整仓位，收益来源与宏观变量的预测准确性相关。这三类策略的收益相关性通常低于0.3，将其纳入同一组合后，整体波动率可降低至10%-15%，最大回撤控制在15%以内，收益稳定性显著提升。

（二）多策略组合的构建原则

构建有效的多策略组合，需遵循“三性”原则：

首先是收益来源独立性。策略的收益需由不同的市场驱动因素产生，避免因共同因子导致“同涨同跌”。例如，若同时纳入两只基于动量因子的趋势策略，尽管它们的具体参数（如持有期、标的资产）不同，但其收益均受“价格趋势持续性”这一因子驱动，市场反转时可能同时失效。

其次是策略容量适配性。不同策略的资金容量存在显著差异：高频策略依赖高交易频率，容量通常较小（如数千万至数亿规模）；而宏观对冲策略通过配置大类资产获取收益，容量可达数十亿甚至百亿规模。组合中各策略的容量需与整体资金规模匹配，避免因某一策略“容量饱和”导致其收益因交易冲击成本上升而衰减。

最后是市场环境适应性。策略需在不同市场周期中具备“轮动表现”的能力。例如，在牛市中，成长因子策略可能占优；在熊市中，低波动因子策略或套利策略可能更稳定；在震荡市中，高频交易策略的收益贡献可能提升。通过纳入覆盖不同市场环境的策略，组合可在全周期内保持收益的持续性。

二、风险平价配置：从理论到实践的关键突破

（一）传统配置方法的痛点：收益导向的局限性

在多策略组合的权重分配中，传统方法主要依赖“收益-风险”的权衡，典型代表是均值方差模型（Mean-Variance）。该模型通过最大化组合夏普比率（收益与波动率的比值）来分配权重，本质上是“收益导向”的配置逻辑。然而，这种方法在实际应用中存在两大缺陷：

其一，对输入参数高度敏感。均值方差模型需要准确预测各策略的预期收益、波动率及相关性，但市场环境的变化会导致这些参数频繁波动，预测误差可能使最优权重偏离实际有效前沿。例如，若某策略的预期收益被高估，模型可能过度分配权重，导致组合实际风险高于预期。

其二，高风险策略主导整体风险。在收益驱动下，模型可能为追求更高收益而超配高波动率策略。例如，假设策略A的年化波动率为25%、预期收益15%，策略B的年化波动率为10%、预期收益8%，均值方差模型可能将更多权重分配给策略A，导致组合60%以上的风险由策略A承担。这种“风险集中”的配置方式，在策略A失效时可能引发组合大幅回撤。

（二）风险平价的核心思想：以风险为锚的平衡

风险平价配置的核心理念是“让各策略对组合的风险贡献相等”，而非简单追求收益最大化。其逻辑在于：若组合中每个策略承担相同的风险，那么当某一策略因市场变化失效时，其他策略的风险对冲作用能有效缓冲整体波动。例如，若组合包含三个策略，每个策略的风险贡献占比均为1/3，即使其中一个策略出现20%的回撤，其对组合的整体影响仅为6.7%（20%×1/3），而剩余两个策略的稳定表现可进一步平滑损失。

要实现风险贡献的平衡，需解决两个关键问题：

一是风险度量的选