【财通-2026研报】2月利率债月报：利率：利率胜率高于赔率，久期策略蓄势.pdfVIP

利率|胜率高于赔率，久期策略蓄势

——2月利率债月报

证券研究报告固收定期报告/2026.01.31

核心观点

分析师孙彬彬❖利率下行临近阈值，10y国债在1.8%、30y国债在2.25%连续盘整，怎么

SAC证书编号：S0160525020001看？开门红成色偏弱、有色和贵金属行情出现急速回调，经济和通胀预期都

sunbb@

会弱化，央行呵护是大概率事件，即使政府债净融资延续放量，但供需格局

分析师隋修平可能继续有利于债市。尤其是，开年主要买入机构是银行，银行的行为更具

SAC证书编号：S0160525020003延续性，债市就有相对确定性；虽然交易盘对久期策略信心不足，但一方面

suixp@

5y以内信用利差压缩到11月低点，长利率的票息性价比和收益弹性更高，

联系人郑艺鹏另一方面基金久期也处于2024年下半年以来的低点，未来做多有充足空间，

zhengyp@一旦突破关键点位，市场做多势能只会更猛烈。

因此综合评估，2月债市胜率高于赔率，建议动态看待央行阈值限制，关注

相关报告久期策略回归，点位上参照11月中旬，30y国债收益率向下可能突破2.15%。

1.《高频｜节前生产降温，金属行情出现

反转》2026-01-31

❖政府债供给怎么看？1月政府债供给总量与加权期限均高于季节性，但中旬

2.《信用|2026年二永债投资机会怎么

发行压力明显较低，且上中旬超长地方债发行平缓，在一定程度上助推了利

看？》2026-01-29

3.《利率|非银流动性工具怎么看——从美率阶段性下行。向后展望，2月政府债发行和净融资同比降低、环比上升，

国的ONRRP机制谈起》2026-01-29且春节假期挤占发行时间，单日发行规模可能边际上升，供给压力不容忽视。

❖PMI超预期回落，开门红预期弱化。当前内需仍有一定压力，地产销售好于

去年同期，但对齐春节后略弱；票据利率修复斜率低于季节性，内需定价商

品弱势震荡。2月进入宏观经济空窗期，但节前生产强度季节性下降，且节

后工作日较少，导致2月实际生产时间和强度季节性降低。在此期间外需可

能对经济形成一定支撑，出口有望形成拉动。

❖股和商品对债的扰动怎么看？从2025年第四季度与2026年开年表现来看，

股债跷跷板效应显著弱化，尤其是1月中下旬以后，因此即使后续股市延续

上涨，对债市影响也可能有限。前期有色和贵金属表现较好，主要受宏观叙

事推动，部分商品涨幅已经严重脱离基本面，情绪回踩叠加衍生品交割月的

反转交易，2月商品走势可能偏弱，通胀担忧弱化，债市压力也会减轻。

❖如何看待2月债市买盘和机构心态？银行买盘力量边际增强是推动1月利率

下行的关键，后续央行大概率维持积极投放，且银行信用