对冲基金巨亏之谜：LTCM如何在短时间内损失数十亿.pdfVIP

对冲基金巨亏之谜：LTCM如何在短时间内损失数十亿.pdf

长期资本管理公司究竟发生了什么？

在人类上，很少有这么少的人在如此短的时间内损失了如此多的钱。格林威治的长期资本

管理公司如何让数十亿，并没有神秘可言。基本上，这家用借来的钱进行了

巨大的赌注——尽管其资本基础只有几十亿，我们现在知道它直接或间接地在价值超过一

的资产价格上进行了押注。当它发现自己押错了方向时，砰的一声——所有投资者的钱，

甚至的钱都不见了。

但真正有趣的问题都在于为什么。为什么这些聪明人——LTCM的确实很聪明，即使

其中一些人获得了经济学奖——会采取看似如此愚蠢的风险？为什么世界给了他们这

么多钱去玩？正如黑泽明可能告诉我们的那样，故事的开始和结束是不够的：我们需要了解

中间的动机和行为。

TCM对其方式，但基本思路大致如下。想象两个资产——比如，意大利和德国的政

府债券——它们的价格通常同步变动。但意大利债券支付更高的利息。因此，有人“卖空”德

国债券——现在收到，以换取未来交付这些债券的承诺——然后将所得投资于意大利

债券，就可以无风险地赚取收益。

当然，事情并没有那么简单。那些现在以换取未来债券的人，如果意大利和德

国债券的价格不一致变动，你可能无法履行你的承诺。因此，他们会要求你足够的资本证

据来弥补可能的损失，以及额外的风险补偿。但如果所需的风险补偿和你需要的资本不是

太大，那么仍然可能存在一个风险与回报之间异常有利的机会。

好吧，事情依然没有那么简单。任何如此直接的机会很可能已经被抓住了。LTCM所做或

至少声称所做的，是通过涉及许多资产的复杂，找到不太明显的类似机会。例如，假设

上意大利与德国债券价格差的扩大与米兰的下跌有关。那么，通过做空意大利

进行对冲，可以降低对意大利‑德国利差的押注风险——等等。原则上，至少，LTCM的计

算机——由得主编程——使公司能够寻找利用市场细微误价的复杂策略，实现

高回报且风险极低。

但在几个月的时间里，一切都变得糟糕了。到底发生了什么？

一种将LTCM的主要人物描绘成环境的受害者。这个故事认为，他们的策略基本上是

合的但有任何绝对无风险的投资策略。如果天时不济，如果一系列异常、前所未有的事

理。没

件——俄罗斯的、的僵局、的市场——接连发生，即使策略也会失败。

WhatreallyhappenedtoLong-TermCapitalManagement?

Rarelyinthecourseofhumaneventshavesofewpeoplelostsomuchmoneysoquickly.

ThereisnomysteryabouthowGreenwich-basedLong-TermCapitalManagementmanaged

tomakebillionsofdollarsdipear.Essentially,thehedgefundtookhugeswithborrowed

money--althoughitscapitalbasewasonlyacoupleofbilliondollars,wenowknowthatithad

cedwagersdirectlyorindirectlyonthepricesofmorethanatrilliondollarsworthofassets.