【国盛-2026研报】宏观情绪降温，金属价格普调.pdfVIP

证券研究报告|行业周报

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20260201

年月日

有色金属

宏观情绪降温，金属价格普调

贵金属：沃什鹰派担忧叠加高拥挤度，金银创历史最大单日跌幅。北京时间1月31日凌晨，增持（维持）

现货白银价格一度暴跌36%，创出历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，

盘中跌穿每盎司4700美元，遭遇40年来单日最大跌幅。周五特朗普政府准备提名凯文·沃

什为新一任美联储主席，但此次抛售或为多重因素叠加，既包括美联储主席人选的公布，也行业走势

涉及更宏观的资金流动层面，多杀多放大了行情的下跌幅度。沃什支持“降息与缩表并行”

的政策组合，其逻辑是通过缩减资产负债表控制通胀，为降低名义利率创造条件。但降息旨

在增加市场流动性、刺激经济增长，而缩表则是通过减少美联储资产负债表规模来回收流动有色金属沪深300

150%

性、抑制通胀。两者操作方向相反，可能导致政策效果相互抵消，引发市场对政策意图的困

惑。我们认为其政策主张仍将受到美国经济基本面和外部条件的掣肘，特朗普一系列政策行118%

为所引发的海外投资者对美债担忧仍然存在，若缺乏美联储支持，长债利率下降可能仍有难

度，后续关注新提名主席表态。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、86%

紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。

54%

铜：宏观情绪降温，美库存仍在增长。①宏观方面：周内宏观情绪降温，有色集体回落；②

库存端：本周全球铜库存环比增加1.2万吨，其中中国库存减少0.7万吨，LME铜库存增加22%

0.3万吨，COMEX铜库存增加1.6万吨；全球铜库存持续向美国聚集；③供给端：海外主要

铜矿企业普遍面临产能约束：嘉能可下调2026年铜产量指引至81–87万吨，南方铜业预计-10%

2026–2027年产量连续收缩，2026年减产约5万吨至91.14万吨。这凸显全球高品位铜矿2025-022025-062025-102026-01

枯竭压力，新建项目进度滞后于需求增长，供应刚性约束持续；④需求端：目前虽然终端消

费受到一定高铜价抑制，但低库存与矿端干扰下，向下空间有限。建议关注：藏格矿业、紫作者

金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。

铝：国际局势焦灼宏观政策共振，短期铝价震荡运行。①供给：内蒙古地区某电解铝企业分析师张航

继续释放新产能，其他地区较为平稳暂无减、复产以及新投产出现，本周行业理论开工产能执业证书编号：S0680524090002

较上周微增，开工产能4430万吨，较上周微增3万吨。库存方面，本周各地运输基本正常，

铝锭入库量相对稳定，但由于下游加工企业开工下滑，所以铝锭库存继续累库。②需求：本邮箱：zhanghang@

周铝棒企业增减产均有体现，减产方面主要体现在广西、贵州、河南、内蒙古及山西地区，分析师初金娜

增产方面主要是广西、云南地区；河南部分板带企业因环保管控较为严格而降负荷运行，产执业证书编号：S0680525050001

能利用率较