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证券研究报告2026.02.02

A股策略

2月行业配置：慢牛仍在，调整即序章

李瑾分析员李求索分析员

SAC执证编号：S0080520120005SAC执证编号：S0080513070004

SFCCERef：BTM851SFCCERef：BDO991

jin3.li@qiusuo.li@

1月股票市场表现与资金入市热情形成正向反馈，新技术落地叠加地缘事件频发，相关主题如有色金

属、石油石化、AI应用、商业航天等表现活跃。随着房地产政策出台频次上升，“高切低”行情阶段性

演绎但持续性不强。短期看，A股市场前期快速上涨叠加春节临近，市场存在内生的震荡整固诉求，中

期看，支撑市场表现的因素没有改变，A股具备形成慢牛的条件。配置方面，我们认为当前大盘成长风

格仍占优，同时越来越多的低位补涨机会正在出现。

分别看各大类行业的景气表现：1）能源及基础材料：煤炭价格区间震荡、地缘因素支撑油价反弹、地

产链商品维持弱势、有色金属波动率上升。受终端需求预期影响，1月我们观察的周期品价格表现延续

分化，动力煤、焦煤、焦炭、原油、伦敦金、铜、铝、锌、碳酸锂、镨钕氧化物、钨、化工指数分别环

比上涨2%、4%、2%、14%、13%、5%、5%、8%、35%、24%、33%、5%，而螺纹钢、铁矿石价

格持平，钴、水泥指数、玻璃指数分别下跌9%、4%、3%。地产链商品价格延续弱势。短期有色金属

价格快速上涨导致波动率大幅抬升。凯文·沃什被任命为新一任美联储主席，其过往经历成为月末贵金

属大幅调整的重要催化剂。

2）工业品：AI产业链维持高景气，“太空经济”相关细分行业关注度上升。机械方面，工程机械处于

景气周期，国内外需求均有支撑，2025年挖掘机国内销量同比增长18%、出口销量同比增长16%，此

外T链机器人、AI基建链中的PCB设备与液冷环节景气表现较好。电力设备方面，1月光伏产业链部分

环节价格回暖，多晶硅、多晶硅片、太阳能电池、光伏组件价格分别环比上涨2%、2%、19%、0%，

“太空经济”等主题概念推动行业关注度上升。电池需求较强，但需关注上游碳酸锂涨价可能造成的成

本挤压。汽车方面，2025年11月汽车销量下滑6%，销售增速呈现下滑趋势，关注出海与智能驾驶相

关机会。当前中国在轨卫星数量相比已申报的星座计划仍存在较大缺口，商业航天受政策支持，产业链

仍处于发展快车道，但需关注与资产价格的匹配。

3）消费品：传统消费景气度有待提振，观察消费支持政策实施效果。2025年12月，洗衣机、冰箱、

空调销售量当月同比分别下降27%、37%、36%，销售增速继续下滑，2026年国补政策已落地，更加

聚焦核心品类。农产品方面，截至1月下旬生猪平均收购价14元/公斤，较上月环比基本持平。生猪市

场供应相对充裕，截至2025年末全国生猪存栏42967万头，比上年末增加224万头，能繁母猪为正

常保有量的102%，猪肉政策调控与市场自发去产能持续推进。临近春节飞天茅台动销边际好转，短期

批发价企稳。除此之外，纺织服装、酒店餐饮及旅游、零售等国内需求均有待改善。在中央经济工作会

议提出的重点工作任务中，扩内需仍然居于首位，方向包括“制定实施城乡居民增收计划”、“扩大优质

商品和服务供给”、“释放服务消费潜力”等，后续相关政策落地效果有待观察。

4）科技：AI应用落地，国内模型迎来密集催化。近期国内AI应用落地仍然存在较多催化，豆包成为央

视春晚合作伙伴，并开展流量推广与营销活动，岁末年初多款国产大模型陆续发布。除软件外，云服

务、AIDC等具备基本面支撑，是值得持续关注的领域。终端需求方面，2025年12月手机销量同比增

长10%，笔记本电脑、电脑硬件/显示器/电脑周边分别同比下降19%、17%。半导体行业景气度仍然较

高，11月全球半导体销售额同比增长30%，中国半导体销售额同比增长23%。游戏行业景气持续回

暖，2025年国内游戏版号发放数量共计1771个。

5）金融：股票市场情绪显著改善。2025年12月保险行业保费收入同比增长7%，保险公司资产总额

同比增速