固收专题：政策托底，结构转型-251216-甬兴证券-15页.pdfVIP

固定收益/固收专题

证政策托底结构转型

券

研

究◼核心观点

报日期：yxzqdatemark

2025年12月16日

告在海外环境不确定性增加、国内经济结构逐步调整、新旧动能有序转

化下，国内经济依旧存在诸多亮点，整体呈现政策托底与结构转型并分析师：郑嘉伟

固行的特征。前三季度国内GDP按不变价格计算，同比增长5.2%；其E-mail：zhengjiawei@yongxin

定中，三季度国内GDP按不变价格计算，环比增长1.1%，同比增长4.8%。

收生产端：动能转换亮点突出。新动能增长促转型升级。1—9月份，规SAC编号：S1760523080003

益模以上工业增加值同比增长6.2%。9月份工增同比实际增长6.5%，季联系人：陈嘉晖

末增长拉动工业生产，环比增长0.64%。动能转换亮点突出。前三季

E-mail：chenjiahui@yongxings

度装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增加值增长9.6%，

其中，工业机器人、新能源汽车产量增速超20%，人工智能赋能增强，SAC编号：S1760124030014

数字经济蓬勃发展，第三产业中的信息传输、软件和信息技术服务业

和第二产业中的装备制造和高技术制造业正成经济增长主力。相关报告：

需求端：有待均衡修复。消费扰动或现，社零呈现弱增长：前三季度，

《新一轮中美贸易摩擦对债市影响

社会消费品零售总额同比增长4.5%。一方面，家电、通讯器材等受以

几何？》

旧换新政策带动增势亮眼。但另一方面，需求端修复不均衡，9月社

——2025年10月22日

零增速整体放缓至3.0%，餐饮收入同比增速在年内也处于较低水平。

《四季度货币宽松预期对债市形成

所以我们认为随着四季度社零基数效应影响抬升以及政策边际效用的

支撑》

变化，稳增长的需求或进一步提高。

——2025年10月17日

地产疲软，投资增速转负：房地产开发投资的影响下，前三季度固定

《稳存量、优结构、防风险——央行

固资产投资同比下降0.5%。基建增速回落，前三季度，广义基础设施投货币政策委员会三季度例会点评》

收资同比增长3.34%，较前值回落2.08个百分点。前三季度，制造业投——2025年10月12日

专资同比增长4.00%，相较地产、基建保持较快增长。地产拐点未至，

题拖累效应依旧。前三季度新建商品房销售面积同比下降5.