【华源-2026研报】利率半月报（2026.1.19-2026.2.1）：制造业PMI重回荣枯线以下.pdfVIP

证券研究报告

固收定期报告

hyzqdatemark

2026年02月03日制造业PMI重回荣枯线以下

——利率半月报（2026.1.19-2026.2.1）

投资要点：

证券分析师

报告核心观点：1月制造业PMI较上月回落，重回荣枯线以下，非制造业PMI同步

廖志明

SAC：S1350524100002回落，均时隔一个月再度进入收缩区间，或表明我国企业生产经营活动总体较上月

liaozhiming@有所放缓。1月制造业PMI环比-0.8pct至49.3%，1月非制造业商务活动指数为

49.4%，环比-0.8pct，1月综合PMI产出指数为49.8%，较上月-0.9pct，均略低于

联系人荣枯线。预计26年消费端持续有政策支持但力度或较25年有所回落，叠加25年社

马赫零表现亮眼，高基数下26年消费端对经济的支撑效果或有所减弱。投资端基建和地

mahe@产对经济的拖累或将持续。受25年上半年抢出口影响，26年外贸增长韧性有待观

察。或需持续关注稳增长政策落地效果及新质生产力等方向对经济的支撑作用。

本周（1/19-2/1）市场概览：

其他要闻：2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较上年下降1.7%，全国一

般公共预算支出28.7万亿元，较上年增长1%。2025年全国规模以上工业企业实现

利润总额7.4万亿元，较上年增长0.6%。2025年规模以上工业企业实现营业收入

139.20万亿元，较上年增长1.1%。美联储宣布1月份不降息，特朗普提名美联储前

理事凯文·沃什为下任美联储主席。

中观高频数据：消费：截至1月18日，当周乘用车厂家日均零售数量同比-22.0%。

交运：当周铁路货运量同比+1.2%，当周高速公路货车通行量同比+38.4%。工业：

截至1月22日，当周重点电厂煤炭日耗量同比+8.2%。截至1月30日，当周钢材

表观消费量同比+63.7%，当周螺纹钢表观消费量同比+34.1%。价格：截至2月1

日，当周猪肉平均批发价同比-10.3%，较4周前+4.0%。截至1月30日，当周螺

纹钢现货价平均价同比-3.7%，较4周前-0.9%。

债券市场：1月30日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为

1.30%/1.58%/1.81%/2.29%，较1月16日分别+5.4BP/-3.4BP/-3.2BP/-1.5BP。

机构行为：1月30日估算的中长期利率债基久期中位数约在3.1年左右，较1月16

日下降了0.1年左右。1月30日估算的信用债基久期中位数约在1.7年左右，较1

月16日下降了0.6年左右。

投资建议：2026年债市行情可能好于预期。25年下半年以来，债市走势经常与基

本面脱钩，或受机构行为主导。25年12月召开的中央经济工作会议提出“灵活高

效运用降准降息等多种政策工具”，国内仍处于降准降息的大周期中。我们预计2026