大类资产配置新框架：中日利率反转的深意.docx

一、我们首先观察到，中日两国利率矩阵扭转是历史少见现象

2024年日本30年期国债收益率正式超越中国，这一趋势向短端迅速蔓延，2025年日本10年期国债收益率正

式超越中国，而1年期国债收益率也呈现赶超中国的态势。

利率倒挂表象之下，实则是两国货币政策周期与通胀周期的双重错位。

从货币政策看，中国央行在“以我为主”的基调下，为对冲地产周期下行与内需不足，持续处于降息降准的宽松周期；而日央行则在这一轮全球通胀潮中，被迫告别了长达十年的量化宽松，退出了收益率曲线控制与负利率政策，步入加息通道。

从通胀本质看，中国当前的低利率环境映射的是CPI与PPI的低位运行，反映了新旧