某市场盐田港.docxVIP

余建军(8621)5058866×8021

余建军

(8621)5058866×8021

2004年11月16日

盐田港A

股价局部反映收购盐田三期A的碍事

投资评级：短期瞧瞧、长期增持

盈利推测

2003A

2004E

2005E

主营收进〔亿元〕

增长率〔%〕

净利润〔亿元〕

增长率〔%〕

每股收益〔元〕

市盈率

21

25

23

市场数据

本年内最高/最低价〔元〕

上证指数

市净率

流通市值〔亿元〕

最近一周换收率〔％〕

根底数据〔2004年三季报〕

每股净资产〔元〕

净资产收益率〔%〕

每股经营现金流〔元〕

总股本〔万股〕

124500

流通股〔万股〕

过往一年股价相对大盘表现

合理估值

当日收盘价

今后6个月内合理价

12元-16元

操作策略

12元左右可增持

投资要点：

公司来自盐田国际的投资收益占了公司净利润的85％以上，当前要紧受到盐田三期分流的碍事，公司来自盐田国际的投资收益同比大幅度下落，今后，这种分流效应将进一步显现，公司能否收购盐田三期35％的股权成为决定公司今后业绩和成长性的至关重要的因素。估量公司将在05年完成对盐田三期的收购，假设是如此，06年公司的业绩将出现大幅增长，前景瞧好。

通过深圳港口新增集装箱吞吐能力和今后对集装箱吞吐需求的分析，估量能够满足04－06年集装箱吞吐量年均增长25％或更高的需求，集装箱吞吐能力和吞吐需求全然平衡。

公司的梧桐山隧道收费权最快在年底会被收回，但对公司的整体业绩碍事不大，同时，公司可能获得一次性溢价收益；由于公司的混凝土业务盈利能力较差，公司预备将其处置，这将提高公司的资产收益率和销售利润率，最快年底完成。

公司假设成功收购盐田三期的股权，那么采纳贴现现金流方法估量公司每股价值至少为16元，高于当前13.3元，长期可增持；和同类港口上市公司比立发现公司的股价差不多局部反映收购三期的碍事，在相关消息进一步明确前，短期建议瞧瞧。

风险提示：

公司最大的风险来自于政策风险：收购盐田三期受到政策左右；梧桐山隧道收费权何时收回及其收回价格受到政府决策的碍事；作为核心业务之一的高速公路的收费标准也有可能受到政府决策的碍事。

在今后集装箱吞吐量增长率下落和吞吐能力限制缓解的情况下，竞争的加剧可能会碍事到公司的投资收益。

公司研究

公司研究／研究报告交通运输／港口

一、公司概况

深圳市盐田港股份于1997年成立并上市，总股本5.85亿股，2004年2月因增发股本增至6.225亿股，04年7月十送十，股本扩充至12.45亿股，流通股3.25亿股。公司的主营业务为梧桐山隧道的经营治理、盐惠高速公路深圳段的经营治理、混凝土业务。

表1：04年三季度流通股股东情况

股东名称

持股数量

占流通股比例

占总股本比例

嘉实增值

23,134,178

7.11%

1.86%

嘉实成长

15,994,132

4.92%

1.28%

南方稳健

13,000,000

4.00%

1.04%

天元基金

12,000,000

3.69%

0.96%

花旗－UBS

11,396,146

3.50%

0.92%

裕元基金

9,000,000

2.77%

0.72%

海富通增长

8,786,960

2.70%

0.71%

融鑫基金

7,534,768

2.32%

0.61%

鸿阳基金

7,098,960

2.18%

0.57%

社保基金组合

6,533,358

2.01%

0.52%

数据来源：公司04年三季度报告

二、公司业务分析

公司的业务分布为：以混凝土业务为主的工业、以惠盐高速公路和梧桐山隧道为主的交通运输业、以港口仓储业务为主的仓储业。其中以交通运输业务为主，其收进占了主营业务收进的67％，且毛利较高，前三季度有66.77％，比03年的65.7％有所提高，收进和毛利率较为稳定；工业其次，其收进占了主营业务收进的29％，但其毛利率较低，前三季度只有4.94％，远低于03年的8.18％的水平，处于亏损边缘，且收进和毛利率动摇较大。

图1：04年前三季度公司主营业务收进结构图

数据来源：依据公司各期报告整理

表2：04年前三季度按行业收进情况〔万元〕

一季度

二季度

三季度

前三季度合计

主营业务收进

毛利率

主营业务收进

毛利率

主营业务收进

毛利率

主营业务收进

毛利率

工业

1.52%

8.93%

2.31%

4.94%

交通运输业

68.21%

63.68%

68.37%

66.77%

仓储业

49.14%

34.53%

23.84%

22.07%

数据来源：公司各期公告

公司的惠盐高速和梧桐山隧道是主营业务中盈利能力最强的局部，04年前三季度，两者收进占主营业务收进的60％左右，奉献的净利润占了公司净利润的17％，且仍维持了10％以上的增长率。

表3：04年前三季度惠盐高速收进利润情况〔万元〕