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海外创业板经验对的启示

光华管理学院金融系教授

人民大学金融学院本科生

以铜为镜，可以正衣冠；以古为镜，可以知兴替。创业板市场，从筹备到实施，

历时十余载。纵观世界创业板市场，成功的案例屈指可数。虽然创业板姗姗来迟，但如

何更好地以其它创业板市场为镜，寻求更好的发展模式,才是重要的课题。

本文首先关注于创业板的发展现状，从设计理念、做市商制度搁浅分析、市场

结构、首轮IPO结果四个方面进行探讨，而后从国际视角出发，回顾海外创业板的沿革，总

结其成功与不足，希望能够对创业板未来的健康成功有所裨益。

一、创业板现状简述

许多专家学者认为创业板的设计理念与其它板块相比并没有实质区别，包括发

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行制度、保荐制度、制度等的方面均延续了主板的规定。他们认为在市场运行之初,稳

健的考虑往往不可轻乎，但这种制度安排在保证稳健的同时,可能不利于不同板块间的区隔。

从面上看，是以中小企业为主的经济体，中小企业近5000万家，占企业

总数的99.8%。这些中小企业急需融通，其中不乏具备创新型潜力的企业，目前

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已收到188家企业的申请，申银万国估计，今年创业板公司家数将达到110家。。但

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是观察此次首批上市的28家公司，有部份更接近中小企业板的上市条件。尽管创业板采取

了相对较低的上市门坎与采取制,对能力的要求相对国内其它板块为低，但是

与海外创业板市场相比较仍然较高,如NASDAQ的OTCBB，以及英国AIM、泛欧Alternext

等市场均没有关于能力的硬性要求。

创业板的硬性要求可能可以为创业板迎来良好的开局，并有效控制公司风险，但对

于需要到创业板融资发展而能力，暂时不符的创新型中小企业，尚如饮露止渴。此外，

创业板企业的风险更高，但我们在保荐机制上，仍沿用了主板规定，与国际相比略显宽松。

一方面，海外市场对保荐人的数量要求，例如兴柜市场要求两家以上的推荐券商，

且保荐人需扮演做市商的角色，以增强保荐人对公司的；另一方面，保荐期限更长，

如AIM实行保荐制度。而根据创业板目前需要一名保荐人，且上市继续保

荐三年即可，可能会使得在长期承担更大的监督责任。4

1世華財訊；晃眼看，創業板有中小板的？銘，2009.9.16，每日經濟新聞；，主

板和创业板都需制度创新，2009.9.25，證券報。

2创业板开板10兆热钱追捧，邱诗文，2009.10.24，经济日报

3晃眼看，創業板有中小板的？銘，2009.9.16，每日經濟新聞

4：保薦人可考慮採用終身保薦制度，2009.6.6，網易財經

从面看，目前创业板市场投资者结构以为主。但鉴于创业板高风险、高收益的

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特征，可能更适宜机构投资者。首批上市的28家公司申购结果已经公布，尽管在第一批创

业板公司申购过程中，如华夏基金等部份机构投资者态度谨慎，但自第二批创业板公司申购

以来，基金公司在申购中已占据主要地位，统计显示，在第二批创业板公司申购中，基金公

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司占网下申购者数量的平均比例为46.35%，第三批时为44.11%。虽然目前包括基金、

券商、社保基金在内的机构投资者参与申购热情高涨，但究竟成功