【华创-2026研报】2025年四季度货币政策执行报告学习理解：降准降息的前提是什么？.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2026年02月11日

【宏观快评】

降准降息的前提是什么？

——2025年四季度货币政策执行报告学习理解

事项华创证券研究所

2026年2月10日，中国人民银行发布了2025年四季度货币政策执行报告，我证券分析师：张瑜

们对此报告的学习理解如下。

核心观点邮箱：zhangyu3@

执业编号：S0360518090001

1、对于当前经济形势，央行对外表述新增了“全球经济展现出一定韧性…多

数主要经济体货币政策处于降息周期，全球主要股指明显上涨，美元指数波动证券分析师：文若愚

下行”，对内表述新增了“但仍存在供强需弱等挑战”。邮箱：wenruoyu@

①对于货币政策，2025年在部分经济体关税政策影响经济的背景下，全球经执业编号：S0360523060002

济需求仍保持一定韧性，这客观支撑了我国经济增长，也引致2025年下半年

央行没有动用总量降准降息等工具的必要。我们认为，2026出口仍大概率是相关研究报告

我国需求的重要支撑因素。《【华创宏观】哪些地产数据在改善？》

②对于资本市场，中游行业最受益于出口，且数据来看，中游行业供给收缩更2026-02-09

快，与上下游相比，其“供强需弱”的困境最先反转，我们仍然强调中游制造《【华创宏观】中央一号文件出台——政策周观

察第67期》

或是未来三到六个月景气度最清晰最确定的板块，要高度重视。2026-02-08

2、对于下一阶段货币政策的目标，央行新增加了“引导金融总量合理增长，《【华创宏观】十点新变化——2026年地方两会

信贷均衡投放”。点评》

2026-02-03

①对于“金融总量合理增长”，结合央行专栏《从资管产品与银行存款的合并《【华创宏观】财政的三个年度级别转折——12

视角看流动性总量》的表述，我们认为如果只是企业和居民的存款规模减少，月财政数据点评》

这并非央行眼中的金融总量收缩，金融总量应该关注非金融部门持有的通货、2026-02-02

存款、资管募集本金等工具加总后的流动性总量指标。《【华创宏观】政策仍在“等待期”——政策周观

察第66期》

②对于“信贷均衡投放”，政策的重点在于应对“供强需弱”的挑战。数据来2026-02-02

看，在PPI定基指数回落的背景下，2025年流向工业部门的中长期贷款明显

减少，流向服务业的中长期贷款则边际增多。

3、对于货币政策的手段，央行提到了灵活高效运用降准降息等多种政策工具：

①对于总量政策，结合上季度专栏《基础货币与货币的关系》，我们认为在实

体有效融资需求较强的前