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固收专题

地方债隐含增值税率变化有何规律？——兼评2025Q4基金持仓季报glmszqdatemark

2026年02月09日

地方债隐含增值税率变化有何规律？自2025年8月8日起，新发行的国债、地[Table_Author]

方政府债券、金融债券的利息收入恢复征收增值税，该政策对相关债券定价有较

为明显的影响。前文我们发现即使配置和交易盘都参与的30Y地方债都尚不存在

类似国债、国开债活跃券与非活跃券估值差异较大的现象，那么对隐含增值税率

变动的跟踪就具有一定意义，并且由于存续地方债数量众多，期限较为丰富，从

最新的关键期限地方债个券存续估值也可以看到，大多数地区均有可对比的不含

分析师徐亮

税老券和含税新券估值。考虑到地方债最长发行期限为30Y，并且20Y至30Y部

执业证书：S0590525110037

分曲线非常平坦，预计在较长的一段时间地方债曲线均可以进行含税与不含税的邮箱：xliang@

新老券对比。研究助理黄紫仪

执业证书：S0590125110076

从历史动态隐含增值税率变化的情况来看，1Y基本在3.5%-4.5%或4.5%-6.5%

邮箱：huangziyi@

波动、2Y基本在3%-6%波动、3Y基本在4%-7%波动、5Y基本在2%-6%波动、

7Y基本在2%-6%波动、10Y基本在3.5%-6%波动、15Y基本在2%-5%波动、

20Y基本在2%-5%波动、30Y基本在2%-4%波动（以上对动态隐含增值税率变相关研究

化的描述均剔除发行利率明显偏离二级估值的上市初期状态）。1．债券策略周报：债市可以继续

看涨吗-2026/02/08

我们还发现：（1）由于1Y个券期限很短且新发行个券很少，新发后大多数机构

2．转债周策略：当前市场环境下

会选择持有至到期，因此上市后隐含增值税率变动区间很窄。（2）除超长端外，的转债投资思路-2026/02/08

其余期限个券隐含增值税率均有来到6%的时候（此时完全弥补税收成本），但触3．海外宏观利率攻略系列：美联储利率走廊

及6%后2Y新老券利差不会立刻趋向收窄，而3Y、5Y、7Y、10Y新老券利差会制度演变回顾-2026/02/04

较快转为收窄。（3）截至2月6日10Y、15Y、20Y、30Y隐含税率大概在4.5%、4．流动性跟踪与地方债策略专题：2月政府

4.3%、5%、4.3%，含税券均处于有性价比位置，其中20Y新券性价比突出。债供给节奏前置-2026/02/03

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2025年四季度基金持仓地方债有何变化？2025