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2025年CFALevelII股票估值真题解析

考试时间：______分钟总分：______分姓名：______

试卷内容

一、案例分析

XYZ公司是一家从事高端制造业的企业，目前正处于快速增长阶段。公司管理层正在考虑是否继续进行股权融资以支持未来的扩张计划。作为公司财务顾问，你需要对公司股票进行估值，以评估其当前价值，并为公司管理层提供决策建议。

你收集到以下信息：

1.公司过去三年的年度净利润分别为：5亿元、6.2亿元和7.5亿元。预计未来三年公司净利润将保持15%的年增长率，之后进入稳定增长阶段，增长率为5%。

2.公司过去三年的年度股利支付率为50%。预计未来三年公司将保持相同的股利支付率，并将净利润的增长转化为股利的增长。

3.XYZ公司所在行业的平均Beta值为1.2。市场无风险利率为3%，市场组合预期收益率为8%。XYZ公司的资本结构为：负债占总资产的40%，负债的平均利率为5%（税前），公司的所得税率为25%。

4.你通过分析发现，与XYZ公司在规模、盈利能力、成长性和风险方面相似的可比公司，其当前的市盈率为18倍，市净率为3倍。XYZ公司的净资产账面价值为40亿元，总负债为20亿元。

5.XYZ公司目前流通在外普通股为1亿股，当前股价为35元/股。

基于以上信息，请完成以下任务：

a)采用股利折现模型（DCF）对公司股票进行估值。假设你采用股利贴现模型中的两阶段模型进行估算，预测期长度为3年。（请详细说明你的计算过程，包括增长率、折现率的确定以及终值的计算）。（12分）

b)采用可比公司法中的市盈率法和市净率法对公司股票进行估值。请分别计算估值乘数，并说明选择可比公司的依据以及可能存在的局限性。（10分）

c)比较两种估值方法的计算结果，并说明可能造成差异的原因。结合公司的具体情况，你对两种方法的适用性有何看法？（3分）

d)假设你是公司财务顾问，你会建议公司进行股权融资吗？请结合你的估值分析结果，阐述你的理由。（提示：可以考虑使用估值结果对公司价值进行沟通，并说明不同估值结果对公司融资决策的影响）。（5分）

二、计算题

EFG公司是一家零售企业，请你为其进行自由现金流量的估算。以下是你收集到的相关信息：

1.EFG公司预计未来五年每年的销售收入增长率为20%，之后进入稳定增长阶段，增长率为4%。预计销售利润率为10%，税后经营利润率为12%，资本支出占销售收入的10%，营运资本占销售收入的15%。折旧与摊销每年为5000万元。

2.EFG公司的资本结构为：负债占总资产的30%，负债的平均利率为6%（税前），公司的所得税率为20%。

3.目前EFG公司的净资产账面价值为30亿元，总负债为10亿元。预计未来五年公司的资本支出和营运资本需求将随销售收入同步增长，之后进入稳定增长阶段，资本支出保持为销售收入的10%，营运资本保持为销售收入的15%。

请计算EFG公司未来五年每年的自由现金流量（FCFE）和第五年末的股权价值（假设第五年末的FCFE将按照稳定增长率4%永续增长）。（请详细说明你的计算过程）。

三、简答题

简述在进行股票估值时，选择可比公司或可比交易需要考虑的因素，并说明如何进行可比性的调整。

试卷答案

一、案例分析

a)采用股利折现模型（DCF）对公司股票进行估值。

计算过程：

1.预测期股利(D1,D2,D3)：

*D0=过去三年平均股利=(5亿*50%+6.2亿*50%+7.5亿*50%)/3=6.1亿元

*D1=D0*(1+15%)=6.1*(1+0.15)=7.015亿元

*D2=D1*(1+15%)=7.015*(1+0.15)=8.11625亿元

*D3=D2*(1+15%)=8.11625*(1+0.15)=9.3421875亿元

2.计算股权要求回报率(k)：

*k=无风险利率+Beta*(市场预期收益率-无风险利率)

*k=3%+1.2*(8%-3%)=3%+1.2*5%=3%+6%=9%

*或使用WACC调整法估算股权成本(更精确)：

*WACC=(E/V*Re)+(D/V*Rd*(1-Tc))

*E=净资产账面价值=40亿元

*V=E+D=40+20=60亿元

*D/V=20/60=1/3

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