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『经济论坛』结合产业经济学和财务分析来解读上市公司年报

最近读了台湾大学刘顺仁教授的书财报是一本故事书，特别受启发。他试图结合财务分析和产业经济学来分析企业的竞争力，而且把这两门课用通俗的语言讲给没有财务背景的人。

我国A股市场动乱太大，缘故之一确实是根基多数股民不体贴价值分析。并不是讲短线操作不可取，然而建立在价值分析根底上的短线操作至少能够防止一些显而易见的风险。股民不体贴价值分析的缘故之一在于财务这门课太枯燥。事实上这门课完全能够用生动的形式讲述。

仅仅专注于财务分析也不能关怀人了解企业的全貌。了解企业还要结合它所在行业的特点，产业的生命周期，企业在行业中的相对竞争力，企业采取的竞争策略等，因此还有宏瞧环境。

刘教授的书事实上确实是根基一本写给所有对商业感喜好的人的简化MBA教程，其中包含核心的两门课：产业经济学和财务分析。而中国的上市公司年报能够作为案例来诠释书中的理论。

讲不定一个新的教育产业以后会形成，确实是根基向全民普及全然的治理学和财务知识。它可能会以连锁学校的形式出现，结合书籍、网上课件、研讨会。书籍和课件的作者是知名教授，连锁学校的辅导员是有一定商业经验和治理学背景并通过培训的人士。中小企业家、创业者、投资人以及任何在商业社会中活动的人，都能够从这种商业教育中获益。这种教育不以文凭为导向，完全是为了获得知识解决实践中的咨询题。/P

商业理论要结合案例讨论更轻易理解，而上市公司的年报确实是根基最好的案例。从年报中能够瞧出行业的兴衰，企业投资决策的得失，企业运营得是否有效率。企业治理者能够从行业龙头企业的年报中借鉴经验，投资者能够瞧出企业是否有潜在危险、是否值得长期投资。/P

德鲁克讲过，有些人是通过写作来学习的。因此我预备写下自己对一些年报的分析思路，来学习和实践这种方法。/P

作为非专业人士，我盼瞧能够用最短的时刻轻松瞧出一份财务报表的要点。基金公司的分析师天天花十几小时研究几支股票，确信比一般人研究得透彻，但他们的瞧点是有立场的。要是我们一般人能够花半小时到一小时瞧明白一份年报，再听听立场各异的专家意见，至少能够不太困惑。

我先从上海证券交易所的上证50指数成份里先选了三支消费品类的股票，瞧瞧是否能从年报中发现一些有味的事。这三只股票是雅戈尔、伊利、贵州茅台。选择消费品类股票是因为对我来讲比立轻易理解。

雅戈尔是做品牌衬衫和西服的。翻开三季度的报告，第一页显示一些要害数据，比立显眼的是利润比往年同期增长171%。只是又补充讲，这增长的利润尽大局部来自“非经常损益〞，确实是根基公司投资股市赚的钞票〔治理层至少依旧主动坦诚披露了对自己不利的事实〕。由于股市涨跌难以预料，服装公司投资股市的收益特别难持续。难怪评论家最近批判这家公司不专注于主业。

价值投资者买股票是为了分享公司今后的利润，因此瞧报表要紧体贴两个咨询题：

1．它是不是正在做对的事同时有能力把情况做对？这一点能够从利润表瞧出。

2．它今后是不是打算接着做对的事？这一点特别难判定。但我们至少能够从现金流量表的第二局部瞧出它把经营得来的钞票、向银行借的钞票和向股民筹的钞票投向了哪里。公司的投资行为决定它今后的利润。要是它不投资，讲明目前的业务增长趋势不大，就算今年利润特别好，能够估量今后利润增长有限；要是它投资在与自己无关的行业，要么讲明它对本行业的增长没有信心，要么讲明它在冒险。

先瞧利润表，由于雅戈尔的主业是服装，我先把与服装无关的收益和损失剥离，做一个修改后的利润表。数据显示，收进同比增长21%，利润同比增长56%。毛利率从32%上升到39%，净利润率从9.6%上升到12.5%。能够提高毛利率，讲明公司要么在操纵本钞票要么在品牌推广方面有所改善。收进增长一般，是因为服装行业竞争剧烈，而且差不多相对成熟。这份成绩单不算优秀，也算良好。

再瞧现金流量表，从数字中了解公司今后的开展方向。现金流量表显示，公司1-9月份，卖服装收到的现金是1.7亿，买卖股票获得的现金是21亿，又从银行借来9.4亿。这些钞票的一半以现金形式保持，另一半〔18.8亿元〕投资在名喊“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金〞项上。从资产负债表上瞧，固定资产、在建工程、工程物资的增加量总共4.9亿，可能是用来兴建服装厂或是开服装专卖店，另外14亿的往处是在“可供出售金融资产〞项上，确实是根基买了证券。

总结:雅戈尔目前在服装行业的经营依旧不错的，服装生意收进和利润都有增长〔尽管幅度不大〕，关于主营业务的投资也比往年稳步增加。咨询题是它持有的金融资产在过往一年里翻了三倍，数量已超过资产总额的一半，同时又增加了银行长期借款。一家服装公司对金融资产的保值增值能力如何就不明白了。

感受上雅戈尔的经营效