期货分析之橡胶和棉花.pdfVIP

橡胶和棉花--当前商品市场的两大风向标

伴随着商品价格的暴涨暴跌，商品市场吸引越来越多的投资者参与其中，国内期货市场快速发

展，整体保证金规模大幅攀升。在这样的背景下，商品市场出现了一个明显的特点，就是某些期货

品种的涨跌成为引领整个市场的风向标。我们看一组数据：从2008年金融危机见底，文华财经沪胶

指数从8689点上涨至43293点，涨幅达到398%，文华财经郑棉指数从10155点涨至33692点，涨

幅达到231%，两者引领了去年的商品大牛市。从今年2月商品见顶以来，文华财经沪胶指数从43293

点跌至29520点，跌幅达到31.8%，文华财经郑棉指数从33306点跌至21156点（截止7月12日午

盘），跌幅达到36.5%，两者再度引领商品大跳水。

为何这两个品种屡屡扮演领涨领跌角色，成为国内商品市场的风向标，下文我们将尝试分析其

背后的逻辑关系，以此给当前迷惘的商品投资者一个方向。我们认为，在同样的宏观经济形势和货

币政策背景下，橡胶、棉花之所以能够脱离商品的大部队，成为引领价格趋势的先锋队，无疑跟这

两个品种的自身属性、供求格局、资金意愿有很大关系。

自身属性：品种属性对于一个期货品种的活跃度影响很大，最明显的就是橡胶这个品种。在国

内商品期货市场，有农产品（比如大豆、白糖）、有工业品（比如铜、螺纹钢），有化工品（比如

塑料、PTA），但橡胶同时具备农产品、工业品、化工品的三种属性。橡胶是从橡胶树上割取加工而

成，它具备农产品的生长特点，橡胶树从幼苗（1-5年）--割胶初期（6-8年）--成熟旺产期（8-25

年）-老龄期（25-35）--砍伐期（35-40年），经历较长的生产过程，因此橡胶产量对于价格上涨

的弹性并不明显，一旦下游需求旺盛，出现供不应求的局面，短期来看难以从供应角度来根本缓解。

橡胶年内也有明显的季节性，存在鲜明的开割期、停割期，橡胶主产区的气候变化（降雨、温度、

台风等）对于产量有较大影响，很容易引发资金的炒作。橡胶也是工业品，它是轮胎汽车工业的主

要原料，而工业品的需求变化很大程度上取决于经济形势的盛衰，因此橡胶价格与宏观形势的关联

度非常高。同时，橡胶也是一种化工品，合成橡胶的主要上游就是原油，原油作为整个化工品的龙

头，对于燃料油、塑料、PTA以及橡胶价格影响更加明显。橡胶的这种属性特点决定了其一直以来

的活跃度，而棉花作为一个农产品，从品种属性的角度来看并不明显，这也是棉花此前一直不太活

跃的原因。

供求格局：供求格局是影响商品价格的根本因素，基本面的变化是引发价格暴涨暴跌的主导因

素。供求关系有重大变化，是去年棉花价格暴涨和今年价格暴跌的核心要素。从去年棉花的基本面

来看，中国在2009/2010年度减少棉花种植面积约12.3%，而棉花生长期间遭受恶劣天气的打击使

得棉花产量在2009/2010年度减少了约11.4%。同时，随着世界经济开始复苏，对棉花的需求增加，

导致中国棉花消费增加了8.0%。供应减少需求增加导致棉花市场出现较大缺口，棉价开始暴涨。而

随着价格的走高，收益效益的攀升，新年度的种植面积大幅扩张，美国农业部6月30日公布的年度

种植面积报告预计，2011年美国棉花播种面积为1,372.5万英亩，为2006年以来最高，当时为

1,527.4万英亩，同比去年增加25%，这就是今年上半年棉花价格暴跌的原因。对橡胶而言，近几年

供求关系一直处于紧平衡的状态当中，市场对此比较敏感。去年中国汽车产销大幅增长超过1800万

辆，橡胶消费水涨船高，而今年汽车产销增速的快速下滑，反过来又对胶价形成重大压制。同时，

中国作为全球最大的橡胶消费国，但国内产量资源比重很小，尤其是符合上期所交割标准的全乳胶

数量十分有限，容易引发资金关注。

资金意愿：资金意愿是反映整体商品市场的资金流向、多空倾向、操作风格的指标，资金逐利

会加剧投资者对于热点品种的关注，橡胶、棉花正是如此。价格剧烈波动引发资金持续流入，多空

博弈行情火爆异常。在橡胶、棉花被爆炒的背景下，商品的金融属性更多的得以体现在两者身上。

在去年商品的大牛市过程中，宽松的货币流动性发挥了很大的助涨作用，橡胶、棉花价格的如此暴

涨也得益于此。今年新兴国家货币政策发生转变，尤其是中国已经多次出台调控措施，这种来自金

融系统的重大转变，反过来又带给强金融属性的橡胶、棉花这两个品种更大的压力。因此，橡胶、

棉花已经不是单纯的橡胶、棉花，而是包含了市场投机资金对于金融形势的