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教育产业金融化的不同路径

一、教育资本化的阶梯式发展

中国的教育产业一共经历了五个阶段：（1）产品互联网化，（2）资产证券化，（3）

模式多元化，（4）产业金融化，（5）产业科技化。

1.产品互联网化

教育行业从上世纪90年代开始才真正进入产业化发展。随着政策的适当放开，民办教

育机构、民办培训机构、初级的网校等都是在这个阶段有所起步，甚至初具规模。民办教育

的这个十年经历了线上、线下的同时发展，第一批著名的教育机构都是在这个时间段产生：

新东方、学而思、龙文、四中网校、101网校等。之所以把这个阶段定义为产品互联网化，

是因为在这个阶段教育第一次和互联网开始尝试结合，网校就是最原始的形态。很多线下机

构从一开始就尝试在互联网端的产品形态，或者用于导流，或者通过点卡的形式完成产品变

现。

2.资产证券化

从2000年到2010年是教育产业的第二个十年，经历了一系列的资产证券化的过程，在

这个过程中尤其以一批线下培训机构赴美上市为代表。新东方2006年的上市开了先河，随

后有环球雅思、安博、学而思、学大等。美股市场的表现逐渐两级分化，新东方和好未来一

骑绝尘，而其余则表现平平，大多数甚至暗淡收场。这一波美股的资产证券化基本上让第一

批教育创业企业格局初定，老大、老二江山坐稳，把没有赶上这波的甩在了身后，而有的急

于求成的（比如安博）不但没有因为上市走上康庄大道，反而由于种种问题功亏一篑。

3.模式多元化

2013、2014年，伴随着移动互联网的蓬勃兴起，教育产业走出了多元化发展的路径，

各种各样的新产品形态开始涌现：O2O、拍照答疑、产品APP、在线一对一、直播、MOOC

等等。新兴技术与教育不断结合、试错、迭代，最初也得到了资本的高度认可，大量产品只

要是教育+互联网概念就可以得到融资。但好景不长，随着2015年下半年二级市场股市的

暴跌，一切回归原点。互联网教育泡沫开始破碎，不能盈利的企业开始纷纷倒闭。资本也认

清了现实，无法形成商业模式的互联网教育终究不可持久。

4.产业金融化

2015年下半年之后，资本的偏好重新回归到传统线下机构，上市公司通过自有资金或

者建立产业基金开始了大量的收购并购。连锁幼儿园、民办教育机构、K-12培训机构、职

业教育机构等几乎成了上市公司的标配。在众多新兴行业普遍遇冷的情况下，现金流稳定的

传统教育机构反而成了资本最为青睐的标的。与此同时，很多垂直领域的较大规模的企业也

开始并购整合的过程，甚至将触角伸向海外。产业金融化的过程预计会持续五年，现在资产

泡沫已经开始显现，估值已经偏高，很多教育资产动辄15倍、20倍的PE已经不是罕见现

象了。这种泡沫会在不久的将来被挤压破裂，如同前两年的互联网教育泡沫一样，只是时间

问题。在这个时点上，有两种资本行为会是比较明智的选择：一个是海外收购质优价廉的教

育标的，另外一个是反其道而行，布局高科技含量的教育企业。前者符合教育国际化的趋势，

而后者是提前布局教育的后一波浪潮。

5.产业科技化

当整个教育产业都完成了金融化过程之后，下一步就是要进行科技化的布局了，这个过

程其实已经开始，五年之后可能会达到高潮。因为很多技术需要时间的积累才能逐渐成熟，

现在已经受到关注的AR/VR、人工智能、大数据、知识图谱等技术只有在成熟之后才能和

教育更好地结合。未来所有的教育机构不仅都具有金融属性，还必须具备科技属性。当前教

育产业正处于第四阶段，在大多数企业正在传统教育领域投资拼杀的时候，未来是属于那些

具有前瞻性眼光的教育机构，这类机构必然是提前发现并且布局了代表下一波科技浪潮的教

育产品。

我们目前正处于第四阶段，即产业金融化阶段。在这个阶段里，最典型的特征之一就是

上市公司对教育资产的收购并购。

二、上市公司如何进行教育资产收购

上市公司对教育资产的青睐从2013、2014年就已经日渐升温，2015年下半年股市暴跌

之后，教育资产的抗周期性和现金流稳定性的优势更加凸显，于是愈发成为上市公司趋之若

鹜的标的，到了2016年这种趋势则愈演愈烈。未来教育资产将成为上市公司的“标配”，不

管原来的主业是否和教育相关，“如果上市公司不收购一个幼儿园或者K-12培训机构，你恐

怕都不好意思出来和别人打招呼！”

在教育资产严重泡沫化的背景下，估值不断创出新高，10倍PE、15倍PE的收购已经

算是廉价，动辄报价20倍PE也不算鲜见了。