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企业理财行为金融

一、行为理财学研究意义和要点

在实际财务决策中，人们常常发现财务决策者种种行为“异象：企业管理决策者往往在他们负有责任失败项目上投入比成功项目更多钱；大多数企业决策是在群体环境下作出，群体行为常常扩大个体错误；过度自信财务主管也许会选择一种负债比率过高而导致企业陷入财务困境资本构造；过度消极决策者，则会选择一种过于保守资本构造而丧失也许发展机会；利润操纵，包括粉饰报表、选择披露和盈利短期偏好等都是企业理财实践中常见行为体现。

根据现代财务理论模拟出企业价值行为总是与现实财务实践发生偏差，人们究其因此，发目前理财决策过程中把人抽象掉了。这里引用著名行为金融学家RichardThaler一段话：“在金融学术研究和午夜新闻报导中存在着有趣对比。只要金融市场出目前新闻中，那么新闻报导中就充斥着人们进行多种疯狂活动画面：……。与此相反，当我们阅读原则金融教科书时，例如说Brealey和Myers著名《企业财务原理》，我们就会留下这样印象：金融市场几乎没有人类活动存在。假如企业部门和金融部门被机器人取代，那么我们在金融教科书中看到几乎不会有什么变化”。

行为理财学研究就是要把现实中有差异人拉回到现代财务理论研究框架中，行为财务已成为我们研究企业财务理论和实践一种新范式。行为理财研究重点集中到如下几种方面：企业价值估计。行为财务理论认为，部分投资者因非理性或非原则偏好驱使会做出非理性行为，并且具有原则偏好理性投资者无法所有抵消非理性投资者资产需求。基于此，HershShefrin和MeirStatman提出了行为资本资产定价理论，对老式CAPM进行调整。企业融资决策与资本构造决定。根据MM理论及其修正模型确定企业最优资本构造是在抽象掉企业行业特点和企业市场地位等诸多原因基础上确立，现实财务决策成果就必然与理论测算成果存在偏差。企业资本构造理论研究已被纳入行为金融研究框架之中。通过度析企业股票市场价值体现，决策融资方式，选择企业股票发行时机；通过研究财务决策中个体行为和群体行为模式，构建企业融资决策理论模型成为行为金融学致力处理问题。投融资者个体行为研究。行为金融学从心理学和行为认知学角度对投资者产生理性偏差原因作了研究。行为金融学借助这些行为研究成果对证券市场中出现种种“异像”进行系统性解释。企业理财中投资方略。运用行为金融理论中所揭示非“理性”心理原因系统性地战胜市场，实现对资产有效管理。在中国进行行为理财研究具有独特土壤和现实意义。第一，财务学是一门研究财务主体选择科学。社会经济、文化和个性差异已被证实是影响财务主体决策原因，在财务国际化大趋势下，对决策者行为本土化研究就成了一种很重要课题。在我国转轨经济形态下，政府影响力渗透到经济各个层面；政府决策渗透下企业理财决策、个人行为选择必然遵照独特行为轨迹。中国现代行为财务必须重视从政府行为、资本市场条件和投资者心理特征等方面来分析财务问题，以更好地解释和预测财务主体实际行为。第二，中国市场参与者行为具有广泛、经典“非理性”体现。这一低效率市场可以为行为财务理论研究提供丰富研究素材。相对于成熟市场，在中国新兴市场出现“异像”及其体既有它独特性，基于新兴市场行为财务研究必将丰富和增进行为金融发展。第三，在中国进行行为财务理论研究具有很大内在驱动力。行为财务实践意义在于它提供了一种针对决策者非完全理性和非完全市场投资操作方略。研究行为理财方略对中国广大企业，尤其是上市企业和证券市场中广大投资者无疑具有重大价值。

二、对我国经典理财行为决策偏差分析

股利有关和企业股利政策中股票股利偏好

目前我国上市企业分红重要采用是派现和送股这两种形式。这两种方式对企业财务状况影响是不一样：派现使企业资产和所有者权益同步减少，股东手中现金增长；送股使流通在外股份数增长，每股账面价值和每股收益同比例下降，同步企业账面上未分派利润减少，股本增长。根据经典金融理论，投资者对红利和资本利得无偏好差异。在不考虑税收与交易费用状况下，企业保留盈余增长，意味着企业有较大扩张潜力，企业股价上升，投资者随时可以通过卖出股票自制“红利”。

实际上，投资者偏爱现金红利。行为金融学分析认为，在行为人进行决策时候，是无意识地把一项决策放入不一样心理账户分别管理：一部分是风险低投资，用来规避贫穷；另一部分是风险较高投资，用来一朝致富。投资者在进行决策时，往往一次只考虑一种心理账户，实行“分离决策”。心理学研究成果显示，人们对不一样行为选择下行为成果会产生不一样感受，这就是遗憾理论。懊悔总是和责任相连，而责任来源于选择。买卖股票是一种重大抉择，自然也许导致重大遗憾。而等待分红是一种不必选择选择，自然遗憾较少。投资者偏爱现金红利由行为金融理论予以了很好解释。与此同步，在信息不对称状况下，股利政