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研究报告

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企业研究论文-关于企业并购定价的博弈分析

一、引言

1.研究背景

(1)随着全球经济的快速发展，企业并购已成为推动产业升级和优化资源配置的重要手段。据统计，近年来，全球并购交易额持续增长，2020年全球并购交易额达到4.5万亿美元，同比增长约30%。其中，我国企业并购市场也呈现出蓬勃发展态势，交易额逐年攀升。例如，2019年我国企业并购交易额达到1.6万亿元，同比增长约20%。在并购浪潮中，企业并购定价成为决定并购成功与否的关键因素。

(2)企业并购定价不仅关系到并购双方的利益，还直接影响到整个市场的健康发展。然而，在实际操作中，企业并购定价往往面临着诸多挑战。一方面，并购双方在信息不对称的情况下，难以准确评估目标企业的价值；另一方面，市场竞争激烈，并购方可能为了争夺市场份额而支付过高的溢价。据《中国并购市场报告》显示，我国企业并购中，溢价率超过20%的案例占比高达60%。这种过高的溢价率不仅增加了并购方的财务负担，也降低了并购后的整合效率。

(3)为了提高企业并购定价的准确性和合理性，国内外学者对并购定价理论进行了深入研究。例如，美国经济学家哈里森（Harrison）提出了基于市场法的并购定价模型，通过分析目标企业所在行业的市场数据，评估其价值。我国学者李晓峰等（2018）则从博弈论的角度，构建了企业并购定价的博弈模型，分析了并购双方在定价过程中的策略选择。尽管如此，现有研究仍存在一定的局限性，如对并购定价影响因素的探讨不够深入，以及实际案例的实证分析不足等。因此，有必要从更全面、更深入的视角对企业并购定价进行探讨。

2.研究目的与意义

(1)本研究旨在通过深入分析企业并购定价的博弈过程，揭示并购双方在定价策略选择上的互动与影响。通过对并购定价影响因素的系统研究，为我国企业并购定价提供理论依据和实践指导，有助于提高并购定价的准确性和合理性。

(2)本研究对于完善我国企业并购定价理论体系具有重要意义。首先，有助于丰富博弈论在企业并购定价中的应用，为后续研究提供新的视角和方法。其次，通过对并购定价影响因素的深入分析，有助于揭示并购定价的内在规律，为学术界和实务界提供理论支持。

(3)此外，本研究对于我国企业并购实践具有重要的现实意义。通过揭示并购双方在定价策略选择上的互动与影响，有助于企业制定更为合理的并购策略，降低并购风险，提高并购后的整合效率。同时，本研究也为政府监管部门提供政策建议，促进我国企业并购市场的健康发展。

3.国内外研究现状

(1)国外关于企业并购定价的研究起步较早，主要集中在并购定价理论、定价模型和实证分析等方面。在并购定价理论方面，美国经济学家哈里森（Harrison）在1983年提出了基于市场法的并购定价模型，该模型通过分析目标企业所在行业的市场数据，评估其价值。随后，许多学者对哈里森模型进行了改进和扩展，如美国学者费尔德曼（Feldman）和梅耶斯（Mayer）在1991年提出的基于资产重估的并购定价模型。在定价模型方面，国外学者提出了多种并购定价模型，如现金流量折现模型（DCF）、经济增加值模型（EVA）等。实证分析方面，国外学者对并购定价的影响因素进行了大量研究，例如，美国学者卡恩（Kahn）和斯皮格尔（Spiegel）在2005年的研究发现，并购溢价与目标企业的盈利能力、增长潜力等因素密切相关。

(2)在我国，企业并购定价的研究起步较晚，但近年来发展迅速。早期研究主要集中在对国外并购定价理论的引进和本土化改造上。例如，张维迎等（2002）在《企业并购定价研究》一书中，对国外并购定价理论进行了系统梳理和总结。随着我国企业并购市场的不断发展，学者们开始关注并购定价的实证研究。例如，陈国良等（2010）通过对我国上市公司并购案例的实证分析，发现并购溢价与目标企业的财务指标、行业特征等因素存在显著相关性。此外，一些学者开始从博弈论的角度研究企业并购定价，如王军等（2015）构建了基于博弈论的企业并购定价模型，分析了并购双方在定价策略选择上的互动。

(3)近年来，国内外学者对企业并购定价的研究逐渐趋向于综合性和多元化。在研究方法上，除了传统的理论分析和实证研究外，一些学者开始运用大数据、人工智能等技术手段，对并购定价进行深入挖掘。例如，张晓辉等（2018）利用大数据分析技术，对我国企业并购定价进行了研究，发现并购溢价与并购双方的行业协同效应、并购动机等因素密切相关。在国际合作方面，我国学者与国外学者在并购定价领域的交流与合作日益增多，共同推动了并购定价研究的深入发展。以2019年为例，全球范围内关于企业并购定价的学术会议和研讨会数量达到数百场，涉及多个国家和地区的研究成果。

二、企业并购定价的理论基础

1.企业并购定价理论概述

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