全国首例市场化MBO：融资难题与成功路径.pdfVIP

首例市场化MBO:还钱犹如泰山压顶

04月13日10:47:50

在部“禁令”下达不到半年且未明确宣布解除的时候，

有机的ＭＢＯ竟然成功！而这次MBO与众不同的是，该公司管理层

按照市场竞买方式，战胜复星、浙江升华拜克等对手，被称为全

国首例市场化MBO。

“钱“始终是MBO的拦路虎，也是部MBO

的关键因素。有机MBO的融资路径设计虽然巧妙，但收购时所

用的8000如今依然成了悬挂在有机管理层头上的利

剑。

首例市场化MBO

2004年4月6日，有机实业。

事隔半年，工厂非常平静，只是东边新厂区两个正在新建着黄白

色新厂房，显示着那场还在延续，公司正在扩产两个产品的

产能，为管理层收购还债。

事情回溯到去年8月5日，有机在进行了一系列安排后，将

54．39％的全部国有股在公开挂牌。这一下子吸

引了国内20多家企业参与竞争。最后，复星实业、浙江升华拜

克、远大杀出重围。

“首例”市场化MBO如何产生？据知士透露，有

机管理层最初是希望拉一家战略投资者，携手协议收购国有股权，政

府方面有关主管也有口头承诺。但是不知道为什么，也许是有机

在行业内名声太响，消息很快就出去，各方投资者蜂拥而至。在

这种情况下，市才做出决定，有机国有股挂牌竞价，公开出

让。所以最终的ＭＢＯ才有“首例”。

2003年9月4日，四方收购价格大白于众：有机管理层开

价1．5亿元，大大超过了复星实业的1．2亿元、浙江升华拜克

的1．15亿元、远大的8180万元。有机管理层“得手”。

大学经济学教授伍新木评价：“这样的事例国内罕见，在目

前正在推进的乃至国企中具有标志性意义。”

钱从哪里来

对于所有者方，市国资办算是做了一笔好。在

市场挂牌之前市国资办委托的评估对有机的国

有股进行了资产评估，企业资产总额为1．72亿元，国有净资产为

6350万元，每股2．06元。

也有一些条件，根据市在2003年5月制定的

关于国有企业的66，国有者，凡交付股

权款的30％，安排职工90％以上的10％，本地投资者再优

惠10％，也就是说最大的可打5折。

但最后实际价格是8187．5万元，购得公司全部国有股权，

占公司股权的54．39％。有机管理层的价格在打折仍高出评估

净资产值的30％，“市从中净赚了1800多万元”。

这笔账算下来，有机管理层实