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证券研究报告医疗服务2026年02月27日

药明合联（02268.HK）深度研究报告推荐（首次）

蓄势待发，全球领先的XDCCRDMO有望目标价：80港元

进入商业化收获期当前价：58.35港元

❖蓄势待发，全球领先的XDCCRDMO有望进入商业化收获期。药明合联凭借华创证券研究所

端到端一体化生物偶联药物CRDMO服务能力与行业领先的技术平台，持续

巩固并夯实全球生物偶联药物CRDMO领域的领先地位。证券分析师：郑辰

站在当前时点，公司在手项目数量稳步攀升，尤其是商业化验证前期关键环节

邮箱：zhengchen@

的PPQ（工艺验证）项目持续增加，充分印证公司IND后管线正加速向商业

执业编号：S0360520110002

化阶段转化。随着公司逐步进入商业化项目收获期，收入体量与利润规模有望

实现中长期快速增长。证券分析师：王宏雨

❖从ADC到XDC，生物偶联药物行业高速发展。ADC药物作为生物偶联药物邮箱：wanghongyu@

中最主要的一类，以2024年销售额计已出现6款“重磅炸弹”药物；此外，执业编号：S0360523080006

以双抗ADC和双载荷ADC为代表的新型ADC商业化在即。据Frostsullivan

统计及预测，全球ADC药物有望于2030年达到662亿美元。除了ADC，载公司基本数据

体和有效载荷还可以替换为其他形式的药物，并且有望拓展肿瘤以外的多种适

总股本(万股)125,799.27

应症，进一步拓宽应用场景。已上市流通股(万股)125,799.27

同时，生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包，产业链有望充分受益。据Frost总市值(亿港元)734.04

sullivan和公司分析，未来ADC药物的外包率有望维持在较高水平（~60%），流通市值(亿港元)734.04

同时格局相对集中，结合公司分析，2025年药明合联在全球ADC外包市场市资产负债率(%)29.94

占率已达到24+%。每股净资产(元)6.19

12个月内最高/最低价(港元)78.30/28.85

❖药明合联前瞻投入资本开