中信建投-欢聚-JOYY.US-三方广告业务持续稳健成长关注盈利释放带来的估值提振.pdfVIP

证券研究报告·美股公司深度软件与服务

三方广告业务持续稳健成长，关注盈利欢聚(JOYY.O)

释放带来的估值提振

核心观点维持买入

于伯韬

在全球程序化广告市场结构性转型中，OpenWeb广告预算系统性yubotao@

向In-App迁移，除闭环平台外，一批独立/垂直的Adtech平台也SAC编号:S1440520110001

受益于市场整合。JOYY正在经历从“直播业务现金牛”向“高增长SFC编号:BRR519

AdTech平台”的质变，其实质上是复刻AppLovin增长飞轮的战许悦

略蓄力期。当前市场已经完成对公司净现金价值的重估，而后续xuyue@

SAC编号:S1440523030001

直播/广告/电商业务分部的进一步披露和业务UE改善将进一步

带动价值释放。发布日期：2026年02月15日

当前股价：62.13美元

投资要点目标价格6个月：80美元

全球程序化广告市场正经历转型，预算从开放互联网市场向闭环主要数据

平台迁移。OpenWeb的“柠檬市场”崩塌：由于信息不对称，大股票价格绝对/相对市场表现（%）

量广告预算被浪费在MFA（为广告而生）网站上，导致广告主每

1个月3个月12个月

投入$1，仅有$0.45触达发布商。信号缺失推动预算迁移，随

着第三方Cookie逐步废止，缺乏第一方数据的平台面临严重的-4.03/-1.045.63/9.0938.07/23.38

“信号缺失”，而拥有闭环数据能力的平台（如AppLovin、JOYY）12月最高/最低价（美元）70.46/38.14

成为预算避风港。总股本（万股）5,097.85

流通股本（万股）3,465.31

AdTech领域，竞争壁垒已从传统的流量规模扩张演变为数据权总市值（亿美元）31.67

→算法权→溢价权的飞轮。其核心护城河由以下三个维度构成：流通市值（亿美元）31.67

①全链路特权数据：领先厂商通过