食品饮料行业研究：预期逐步筑底，关注顺周期餐饮链配置契机.pdfVIP

投资建议

白酒：春节旺销窗口收官，结合渠道反馈，我们认为春节白酒动销整体符合市场预期，预计全渠道动销量同比下滑

10~15%。其中，略超预期的反馈在于：1.节前节内飞天茅台批价表现相对不错、未有显性回落；2.部分区域节内大众

价位产品有零星终端补货行为，当然这也与近年来终端小批量、高频次进货习惯相关，目的是规避资金占用和存货跌

价风险，但仍反映一定的动销韧性。

从节后首周反馈来看，行业价盘整体趋稳、略好于节前市场预期，目前原箱飞天茅台批价约1690元、环比小幅回落。

我们认为当前已经处于行业价盘筑底窗口，酒企普遍在发力去库存、春节反馈已可见一斑。本身春节飞天茅台超预期

的动销表现已进一步维稳了渠道对行业景气度的预期、修复了渠道库存容忍阈值，间接舒缓了行业秩序压力。

我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，预期先行、节后亦具备自上而下催化，例如近期上海发布《关

于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，进一步调减住房限购政策、优化住房公积金贷款政策等。中期维度伴随

“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业招待等支出提升、居民收入预期改善，拐点逐步临近。

配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受

益于大众需求强韧性乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井

贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。

啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软

饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。

黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近

旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。

休闲零食：春节期间礼盒动销旺盛，预计在产品推新、渠道扩张等加持下，板块延续高景气。对于上游生产品牌商而

言，春节期间随着返乡人群增长，各渠道普遍动销较快，节后开始有序补库。对于下游渠道商而言，26Q1受益于春节

错期和返乡潮，零食量贩单店收入表现较好，同时26年仍具备多重店型打磨、加速开店、单店收入改善的可能性。

当前持续推荐万辰集团、卫龙美味、盐津铺子，建议关注Q1业绩具备高增潜力的洽洽食品、甘源食品。

软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。本周含糖税传闻引发市场担忧，但我们仍

看好东鹏大单品全国化扩张步伐、以及品牌化潜力，尤其是冰冻化陈列带来的单店产出增长。按照海外惯例，含糖税

或将引导居民饮食习惯向着健康化、低糖化、少添加等方向演进，龙头仍有较强的研发能力和产品体系作为支撑，尤

其在多品类运营背景下风险可控，持续推荐东鹏饮料、农夫山泉，建议关注百润股份。

调味品：餐饮端春节期间表现超预期，拐点尚需等待3月淡季检验，当前仍处于景气度底部企稳阶段。我们认为从供

给端来看，下游餐饮业经历为期3年左右的动态出清后，当前存活下来生命力较强的企业，仍多为连锁化餐饮企业，

尤其是经营标准化程度更高的小吃、快餐等品类，因此复合调味品、速冻品等仍具备渗透率提升逻辑。而从需求端来

看，在竞争加剧以价换量背景下，消费者购买力相对提升。当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，

及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际；建议关注低基数叠加旺季改善的天味食品。

风险提示

宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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行业周报

内容目录

一、周专题：预期逐步筑底，关注顺周期餐饮链配置契机3

二、行情回顾4

三、食品饮料行业数据更新5

四、公司行业要闻及近期重要事项汇总7

五、风险提示7