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海外资产配置指南系列1

——从G-SIBs视角看AT1资本补充工具

投资要点：

l伴随着国内步入低利率时代，债券类资产的信用利差、到期收益率已至历史较低水平。在此背景下，高净值客户、固收相关投资者对于境外资产的配置需求持续上升。但考虑到当前美联储也正处于降息周期，联邦基金利率多次下调后，十年期美国国债到期收益率已下降至4.3%，若考虑锁汇成本后，相较国内十年期国债到期收益率的溢价亦所剩无几，收益率、性价比更高的资产正在被纳入考虑范畴。而AT1资本补充工具，尤其是欧美G-SIBs（全球系统性重要银行）收益率水平显著领先，且在无黑天鹅事件发生情况下，风险可控，具备不错的配置性价比。

lAT1资本补充工具是银行资本结构中承担风险的重要一环，兼具高风险、高收益的特征。

一方面，AT1资本补充工具条款更为严苛，清偿顺序落后其他债务工具，极端情况下会先于其他债务工具转股、减记以承担风险。

另一方面，AT1资本补充工具也具备更高的风险溢价，在利率下行周期具备更大的增值潜力。

lG-SIBs，即全球系统性重要银行是全球金融体系的重要组成部分，与其他类型银行相比风险更低，相关标的具备更高的配置性价比。截至2026年2月1日，全球系统性重要银行发行的AT1资本补充工具，平均票面利率为5.3%，若不考虑中国内地大行，则平均票面利率达5.8%。其中，英国、欧洲、加拿大、美国G-SIBs发行的AT1资本补充工具票面利率分别为6.7%、6.7%、6.4%、5.8%。而在到期收益率方面，欧洲、英国、加拿大、美国分别为5.5%、5.5%、5.3%、5.0%，显著高于Tier2债券的平均利率水平。

l违约风险方面，从资本的角度出发，在综合考虑巴塞尔协议及各国监管机构的资本要求后，目前G-SIBs的安全垫厚度还是处于可观的状态，能够在满足监管要求的同时兼顾自身业务的发展。

l汇率风险方面，当前锁汇成本，尤其是欧元相关标的锁汇成本并不高，且欧美G-SIBs较中国内地大行的AT1资本补充工具、Tier2债券利差均能覆盖相关成本，可以有效对冲汇率风险，具备较好的配置吸引力。

l综上所述，目前海外G-SIBs发行的AT1、Tier2债券到期收益率均处于较高水平，且得益于较为充裕的资本水平，若未发生极端风险事件，违约概率较低。且由于较高的利差水平，能够充分覆盖锁汇成本以规避汇率风险，具备较高的配置性价比。

l风险提示：黑天鹅事件冲击，发债银行出现违约风险；汇率大幅波动，实际收益率受损。

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目录

一、资本补充的重要环节，风险与收益并存的投资标的 4

二、欧美G-SIBs：较低的风险、更高的票息 8

（一）AT1资本补充工具发行情况 9

（二）对比Tier2债券：AT1具备更高的票息、更大的增值潜力 13

三、历史复盘重点风险评估 17

（一）风险事件回顾 17

（二）违约风险：充裕的资本，扎实的安全垫 18

（三）汇率风险：目前锁汇成本相对不高 19

四、投资建议 21

图目录

图1、中国十年期国债到期收益率持续下行 4

图2、对比美国十年期国债，AT1资本补充工具到期收益率相对更高（截至

2026年2月1日） 4

图3、国内上市银行资本补充构成及监管要求 4

图4、AT1资本补充工具新发规模：与利率水平负相关 7

图5、AT1资本补充工具新发利率结构 7

图6、新发AT1资本补充工具的利率水平与联邦基金利率基本保持同步 7

图7、AT1资本补充工具流通规模：国内银行业发行规模最大 9

图8、AT1资本补充工具结构：以AT1债券为主，优先股占比约四分之一10

图9、AT1资本补充工具币种结构：人民币、美元占比最高，合计占比超80%

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图10、AT1资本补充工具结构：以计息方式划分