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京东VS阿里巴巴：京东业务较为稳健，阿里巴巴核心业务受冲击较大

11月18日，京东和阿里巴巴相继发布了2021年三季度财报。虽然两者业绩均大幅承压，但业绩更“差”

的京东却更受市场认可。

财报显示，三季度，京东实现营业收入2187.08亿元，同比增长25.54%；归母净亏损28.07亿元，去年同

期归母净盈利75.6亿元。阿里巴巴三季度（2022财年第二季度）实现营业收入2006.9亿元，同比增长29%；

实现归母净利润53.67亿元，同比下降81.34%。

大环境发生变化，增速放缓、利润下降早在大部分投资者的预期之内。但京东和阿里巴巴还是获得了截然

不同的市场表现。

财报发布当日，阿里巴巴美股收跌11.13%，反观京东美股收涨5.95%。表面上看，相比阿里巴巴，京东的

业绩明显更“惨淡”。那么，资本市场为何更青睐京东？

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本文核心看点：

1.大环境发生变化，阿里巴巴核心业务受冲击更大，淘宝天猫增长几近停滞，而京东的自营业务表现相对

稳健；

2.阿里巴巴为了守住核心业务基本盘，围绕用户增长进行投入——以守为攻；京东意在拓展平台业务边界，

加速第三方业务渗透，加大投入是为“攻城略地”——以攻为守；

3.在政策层面充满不确定性，消费疲软的市场中，没有赢家，留给京东阿里们的挑战还有很多。

“停滞”VS“稳健”

实际上，京东的成长性要高于阿里巴巴。

阿里巴巴自2020年四季度开始并表高鑫零售的业绩，这无疑会拉高前者的营收增速。在2020Q4-2021Q3

期间，阿里巴巴难免会出现“高成长”的假象。若剔除掉高鑫零售并表的影响，阿里巴巴该季度实现营业

收入1804.38亿元，同比增长16.37%，低于京东同期的25.54%。

此外，大环境发生变化，阿里巴巴核心业务受冲击更大。

阿里巴巴和京东的核心业务分别是平台业务、自营业务，两者相互补充。

虽然京东和阿里巴巴均属于电商企业，但两者的商业模式存在本质区别：阿里巴巴的电商业务采取轻资产

平台模式，收入来源是广告、交易佣金以及技术服务费，做的是流量生意。淘宝天猫的佣金、广告收入是

阿里巴巴的核心收入支柱。而京东是以自营为主，本质上是一家零售商，赚的是商品差价。

不过，双方逐渐进入彼此的核心领域：阿里巴巴越来越“重”，京东加快平台化扩张。

首先，从营收构成看，阿里巴巴的收入主要来源于电商、云计算、数字媒体和娱乐与创新活动和其他业务。

电商业务是阿里巴巴的核心支柱，涵盖客户管理和其他业务。其中客户管理是由淘宝天猫的佣金和广告收

入构成的，其他收入主要包括高鑫零售、盒马、天猫超市和进口直营等自营业务。

自2020年开始，阿里巴巴其他收入占比超过20%，加速“京东化”。

2020年10月，阿里巴巴完成高鑫零售的收购并开始并表，意在形成线下线上的协同，让线下流量反哺电

商业务，缓解流量焦虑。同时，线下零售业务也能得到数字化赋能。

2021年10月20日，《晚点LatePost》独家报道了天猫超市和进出口事业群升级为B2C零售事业群，自营业

务上升到阿里有史以来最高权重，阿里巴巴的“重资产”属性越来越明显。2021年三季度，阿里巴巴的其

他收入同比增长111%至551.32亿元，占总营收的27%。

不过，阿里巴巴的核心业务——客户管理费实现收入716.95亿元，仅同比增长3%，远低于去年同期的20%。

妙解公司《净利润缩水8成，阿里“大象起舞”的时代结束了|一解财报》表示，受消费需求降温、“二选

一”取缔导致部分服装商家分流至竞对手中，以及存量市场竞争加剧的影响，淘宝天猫涨不动了，这是阿

里巴巴大盘失速的主因。

但反观京东的核心业务受大环境变化的影响相对较小，表现稳健。

该季度，京东自营业务收入为1860.08亿元，同比增长22.86%，虽然略低于大盘增速，但依然保持20%以

上的增速。京东自营业务包括3C家电商品收入和日用百货销售收入，其中3C家电收入为1108.81亿元，

同比增长18.81%，低于大盘增速；日用百货收入为751.27亿元，同比增长29.37%.

此外，京东也在扩大平台业务边界。

京东自营业务属于重资产模式，前期需要较大的资金支持，其盈利能力显著弱于平台化业务。为寻求利润

突破以及打开估值想象空间，京东