浙商证券-固收视角看配置系列二-3月大类资产怎么看.pdfVIP

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债券市场专题研究报告日期：2026年03月06日

3月大类资产怎么看？

——固收视角看配置系列二

核心观点分析师：崔正阳

执业证书号：S1230524020004

展望3月，核心配置顺序建议：中债A股黄金美股美债。cuizhengyang@

分析师：章恒豪

执业证书号：S1230525110003

❑月度宏观交易主线zhanghenghao@

月度主线一：关税博弈所带来的不确定性扰动或将强化

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1）如何理解关税政策之于特朗普的重要意义？从特朗普政府针对最高法院裁决的

快速反应可以看出，关税政策并不仅仅是单个政策那么简单，而是已经成为特朗1《开门红时期，存款搬家了

普政策体系中不可或缺的重要一环，即所谓关税政策既是目的也是手段。财政视吗？》2026.03.02

角下，关税是财政增收的重要补充；产业视角下，关税是倒逼制造业回流的有效2《波动与避险情绪共振，哑铃

威慑；国际关系视角下，关税是对外进攻的重要武器；中期选举视角下，关税是

策略应对高波环境》2026.03.01

特朗普强化胜利叙事的重要手段。

3《人民币汇率对狭义流动性的

2）如何看待后续关税政策走向？当前，特朗普政府已基于1974年《贸易法》第

影响或更多在于价》2026.03.01

122条对大多数商品加征10%关税，未来关税政策的最终走向仍相对复杂。对比

来看，122条款关税存在最高15%税率及150天最长期限限制，或仅为权宜之计。

1974年《贸易法》第301条，启动前需要美国贸易代表办公室进行事前调查，当

判定存在不合理事项时，即赋予总统相对较大的报复权力，主要局限在于耗时相

对较长，且或难以覆盖数量众多的小经济体。1962年《贸易扩展法》第232条，

特朗普政府此前曾基于232条款出台多项针对钢铁、汽车、铜铝、木材等不同商

品的行业关税，总统具有较大裁量权，主要局限同样在于启动前需商务部展开调

查，且仅能针对特定行业而非特定国家。1930年《关税法》第338条，围绕该法

案的主要争议在于这一条款此前从未被用于征收关税，启动这一条款或引发法律

层面的挑战。

3）如何看待后续走向？短期来看，特朗普政府通过援引1974年《贸易法》122条

款的方式使得关税体系得以维继，但伴随征收法案变化，美国及其他国家所面临

的关税税率也将会同步发生改变，并对美国经济产生一定影响。以122条款关税

替代原有IEEPA关税或将带来美国实际有效税率的边际下降，在IEEPA关税被否

前美国所面临的实际关税税率为16%，在以122条款关税替代IEEPA关税后，若

不考虑进口替代效应，则美国实际关税税率将下降至13.7%，考虑进口替代效应

后关税税率将进一步下降至12.2%。进一步考虑122条款关税到期